經(jīng)濟觀察網(wǎng) 李曉丹/文實體經(jīng)濟更加明確的向好信號，可能還得再等上一段時間。

制造業(yè)的下滑態(tài)勢仍然沒能止住，23日公布的9月財新中國制造業(yè)PMI初值為47，較8月終值下降0.3個百分點，也低于8月初值0.1個百分點。

制造業(yè)數(shù)據(jù)的下滑不僅反映出實體經(jīng)濟疲弱，也表明意在“穩(wěn)增長”的宏觀政策要真正托住經(jīng)濟，還得繼續(xù)考慮兩個問題，一是政策顯現(xiàn)效果還需要一段時間，二是政策繼續(xù)加碼已經(jīng)迫在眉睫。

從9月的數(shù)據(jù)來看，不僅產(chǎn)出、新訂單雙雙下滑，投入產(chǎn)出價格指數(shù)繼續(xù)回落，而且就業(yè)指數(shù)進一步惡化，這說明被給予厚望的需求仍然沒有得到改善——這是未來中國經(jīng)濟持續(xù)增長更為主要的動力。而企業(yè)采購庫存收縮的同時產(chǎn)成品庫存上升，更意味著經(jīng)濟企業(yè)信心再次受挫。

工業(yè)生產(chǎn)領域的觀望態(tài)度正在變得更加濃厚，實際上8月信貸數(shù)據(jù)的回落已經(jīng)給出實體對資金需求偏弱的信號，一方面企業(yè)渴求成本更低資金支持；另一方面，企業(yè)面對常規(guī)的信貸渠道變得十分謹慎，這其中除了生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)本身的壓力外，也有一種不敢和不愿生產(chǎn)的觀望心理。

無論是數(shù)據(jù)還是信心，這個時候都需要宏觀政策給出更為有力的支持。

近期財政加碼十分顯著，但由于主要是將財政資金投入到大型基礎設施建設，就有兩個問題難以避免，一是投入資金從啟動到真正落地需要時間，二是資金通常是分批注入，也就意味著所投項目很難出現(xiàn)提前完成的情況，而這些項目往往是工期長達數(shù)年的大工程。因此，財政政策助力“穩(wěn)增長”，最快顯現(xiàn)效果也要以季度來計算，在今年剩下的幾個月里，很多地方冬季基建難以施工，即便資金到位也很難形成實際的拉動。

再回過頭來看貨幣政策，除了降準、降息之外，信貸發(fā)放的收縮才是更大的問題，也是實質(zhì)寬松的貨幣政策最不想看到的情況：全面貨幣放松了，但是資金渠道仍然沒有能打通。具體來說就是，降準、降息的效果無法通過信貸傳遞給實體經(jīng)濟。除了實體經(jīng)濟對信貸需求確實減弱外，還有一個長期存在的問題，這就是銀行在經(jīng)濟下行周期處于資金風險的考慮，會選擇資質(zhì)更好的貸款發(fā)放對象，顯然國有企業(yè)在獲得貸款方面更有優(yōu)勢。

從貨幣政策調(diào)整自身周期的來看，從清理影子銀行到錢荒再到近期信貸需求明顯減弱，企業(yè)在適應政策調(diào)整的過程中，對使用銀行資金的顧慮并沒有得到真正解除，而這才是接下來貨幣正在真正要去努力解決的問題。

經(jīng)過近幾個月的調(diào)整，金融系統(tǒng)性風險已經(jīng)降低，實體經(jīng)濟的真正企穩(wěn)才是接下來的政策重點。

因此，現(xiàn)階段的宏觀政策加碼，除了要傳遞出支撐經(jīng)濟的信心外，更要做出與以往不同的調(diào)整，在堅持總體框架不變的情況下及時進行微調(diào)，尤其是要更多地向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜。簡單來說，在短期政策上，財政政策繼續(xù)加碼，例如減稅；而貨幣政策則應該繼續(xù)疏通資金傳導渠道，例如加快信貸下放。