A股這個市場有些奇怪，有時候監管層出臺了大量利好，然后股市就跌了；有時候，監管層出臺的政策對市場并沒有支撐作用，但股市偏偏大漲。2015年6月中旬到2015年7月初，各部門紛紛放出大招意在讓暴跌的股市走高，可惜大招越放指數越低。當不少股民信心嚴重不足的時候，股市突然又回暖上升了，大量分析人士又將其歸于各種宏觀刺激政策之上。2015年7月15日，在中國上半年年宏觀經濟數據出爐且超出預期之后，A股又再度出現千股跌停的壯觀局面。

A股依舊非理性

從歷史行情上來看，A股在牛市行情前持續將近五年左右的震蕩低行，突然之間的上漲、成交量突然的放大，讓全球市場很快意識到A股很可能是一個“人傻、錢多”的市場，從實際情況來看的確如此。在此前閉著眼睛隨便買一只股票的時代結束后，已有人抽身而退將數字轉換為貨真價實的貨幣，入場資金的急劇減少導致投資者信心受創，莫須有的利空引發的“羊群效應”把市場嚇得滿臉綠色。

之所以A股能夠暴漲暴跌，那是因為A股屬于全球少見的非理性市場，而理性市場很少會在沒有利好的前提下出現這種事情。理性市場并不意味股價會一直走高，它也會上漲也會下跌，也有可能向A股一樣出現大漲大跌，理性市場是一個發現價值的市場，投資者會根據公司的各種情況進行分析，發現股票的價值并和其他投資者達成共識，這也意味理性市場的投資主體是機構。

然而，A股市場的主要組成部分是散戶，而這些散戶的主要力量被公認為是退休沒事干、跳著廣場舞、幫孩子帶孩子的大媽大爺，他們不會對宏觀經濟、GDP、CPI、PPI等枯燥的數據感興趣，他們也不在乎鋼鐵、水泥行業產能是否過剩，他們搞不懂什么事市盈率、市凈率，他們甚至不了解獐子島為什么會遭遇黑天鵝，對上市公司的主營業務、財務報表并不在意，他們的選股標準很簡單，能漲就行。

正因為A股的投資主體是散戶，也注定A股市場還將在一定時期內維持不理性的狀態，有些自稱股齡20多年的老股民，對股票的概念還是一竅不通，市場針對此輪牛市和熊出沒的說法千千萬萬，但很少顧及到股民的心理。實際上，股民中所爆發的羊群效應作用左右了大部分人的投資策略，盡管這種策略不是有效策略。

調整情理之中

相信不少境外投資者尤其是香港投資者通過滬港通等渠道介入A股之后，首先會感嘆A股成交量的旺盛，無論是高價股還是小市值股票，其每日活躍程度要遠遠高于港股中的“仙股”；其次會感嘆A股能夠保護投資者，如果出現利空導致股票下跌，不會像港股一般一次就下跌個70%，漲跌停制度還是能在一定程度上保護投資者的利益；再次感嘆的就是A股的看不懂，按理說降準降息以及寬松政策都是股市上漲的催化劑，但2015年以來每一次降準降息次日，市場不漲反跌。

更讓人難以捉摸的是，在2015年上半年經濟數據公布的當天，A股大幅走低、千股跌停局面再次顯現，而經濟數據均超預期。在經濟有所表現的情況下，這種情況如果放在成熟的資本市場上股市往往隨之走高，而A股卻反向而行，這是A股市場的另外一種非理性的表現，政策的魅力要遠強于經濟市場。

不過政策市也好、市場市也好，理性市場也好、非理性市場也好，只要市場脫離了穩定的運行，但凡暴漲之后肯定將出現暴跌，出現暴跌之后勢必也會出現補漲。從2014年7月初到2015年6月初，這一年不到的時間里，上證指數從2000點附近上漲到了5000點附近，而這過程之中幾乎沒有出現過像樣的回調。

回頭來看，股市暴漲的原因有很多，如人民銀行開始降息降準、滬港股市互通互聯、國有企業改革、資本市場創新預期推動以及外圍經濟好轉等。但要注意的是，降準降息對市場的提振作用時常只是一時半刻，難成為長久利好；滬港通互通互聯能在一定程度上倒逼我國資本市場成熟完善，但不至于令股市暴漲；從行業板塊、個股的表現來看，國有企業改革、資本市場創新預期是市場上漲的主要動力。

不炒作實體炒作預期成為A股特色，也讓股市出現了暴漲。2015年6月份一個月從5000點滑落到3000點上方，這種跌幅在世界資本市場上也是罕見的，不穩定的股市還沒有走好路就飛起來，這一波的中級調整的來臨只是時間問題。如今，此次調整還在進行時，偶爾數個交易日連續上漲也不意味調整已經結束，連續出現數個交易日下跌也不意味市場還將走熊。

一個像樣的中級調整不會很快就結束，如今調整的空間基本上夠了，但調整的時間還遠遠不夠，下一輪的上漲還需要一段時間，畢竟能夠炒作的題材已經炒作了整整一年。

炒A股要有耐心

從政府層面來看，各個和經濟有關的部門都在為股市的回暖出謀劃策。下調交易費率、券商自主定強平線、允許兩融合約展期、降準降息、公安部嚴查做空、總理表態維護資本市場穩定等，可見幾乎所有高層都在為A股操心，這從另一個層面證明了A股已經成為國家經濟發展的重要戰略之一。

所以在當前階段，股民完全能夠對市場放心，我們也可以稱之其為非常明確的政策底，至少在政策市的背景下，政府也不會再讓做空機構肆意妄為。只不過，A股市場發展歷史只有二十余年，卻已經成為了全球市值第二大市場，經驗、制度、管理等方面還不完善，因此即便有大量措施救市，也不可能一瞬間就能將頹市挽回。

當前，要有耐心。

這種耐心并不是說等待幾天就能看到反轉的行情，經過這一輪中級調整之后，監管層也開始反思這一輪上漲過程中在那些方面出了問題，他們正好也能夠借此機會將此前過分的市場熱情進行降溫，促使更多的投資者保持理性并在資本市場中慢慢去發現價值，將市場逐漸調整為理性市場，這也意味著慢牛格局將成為必然。

現在被中國證監會嚴查的場外配資也受到了極大的打擊，同時被打擊的還有過于貪婪、不聽教訓、學費白交的股民，在經歷此前的強制平倉之后，又有股民在千股漲停的時刻認定牛市又將一發不可收拾而再度進行高杠桿操作，結果再度出現的千股跌停局面再度讓部分股民被強制平倉。

說實話，A股對股民而言并不是用于“發財”的工具，但太多的股民將“發大財”的希望寄予其中，這也是他們“缺少耐心”的體現。堅守二八法則的市場當然不會憐憫這些股民，市場還是將按照市場規律運行。盡管杠桿能夠有機會讓財富迅速增長，但也很可能會讓股民的資產大幅縮水，所以奉勸各位沒事別“玩”杠桿。

耐心不僅僅是時間問題，還是信任問題，政府絕對不會對股市放手不管。畢竟，近期釋放的改革預期“蛋糕”和想象空間非常大，中國制造2025的預期將在后期繼續發酵。在指數不斷震蕩的過程中，國家隊介入的權重股成為指數攻克各個重要點位的主力力量，在市場處于非理性狀態中的時候，市值低的個股、股價低的個股將成為資金“掃貨”的重點對象。

中國央行此次的“雙降”目的就是為了救市，但只能說是起到了一定的效果，畢竟十多招刺激股市穩定的手段中說不清那種效果最好。不過，央行的措施還是在一定程度上釋放了資金的流動性，繼續為中小微型企業環節融資難的問。相比而言，美國出臺的量化寬松政策，在一定程度上恢復了美國經濟的發展，經濟的企穩也令股市走出穩定的慢牛行情。

即便此輪行情已經轉化成為熊市行情，投資者也不必驚慌。從近年來世界經濟發展速度來看，繁榮到衰退、衰退到繁榮的周期在不斷縮短，牛熊轉換速度也越來越快，當從整體情況來看，牛市的氣場要遠遠大于熊市。在節奏轉換加速的背景下，突然出現的熊市也不會對市場有過長的影響，再經過一段時間的橫盤震蕩之后，就有機會迎來新一輪的牛市。

2015年下半年，深港通的開通將讓中國股市進一步和世界市場接軌。和滬港通不同，滬港通的標的大多數是國有企業、藍籌大盤股，雖說對外資具備很強的吸引力，但相比潛力股而言還是要弱很多；而在深交所上市的企業中，有不少值得挖掘的地方，在全球近期開始集體看多中國股市的同時，大量對A股期待已久的境外資金將通過深港通進駐那些具有發展潛力、屬于新興行業的上市公司，一些上市公司的價值也將被全世界發現，A股市場將繼續活躍下去。

中國國家領導重視、提振實體經濟、資本市場凈化、改革預期持續、深港通開放等重大利好，將成為市場慢牛的鋪墊，這也意味不同類型、不同行業、不同市值的股票都有上升的機會。自資本市場創立至今，各類市場都出現股災，香港股市也是如此，正在成熟的A股市場將更有機會讓牛市重新回歸。

關于作者：宋清輝，著名經濟學家，清暉智庫創始人。《法治周末》、《證券日報》等多家媒體特約評論員，在新華網、信報月刊等海內外多家媒體開設有專欄，2015年曾獲得證券時報社“最具影響力財經觀察員獎”。此外擔任中國質量萬里行社會質量監督員、中國50人獨立經濟學家論壇首位副主席、中信金融家論壇全球首席經濟學家等職，主要研究領域為經濟體制與金融市場，著有《一本書讀懂經濟新常態》。現居深圳。