自今年初以來,隨著全球利率大幅下降,金融壓抑的狀況加劇。據(jù)最新統(tǒng)計(jì),2015年全球已有21家央行下調(diào)政策利率,而歐元區(qū)長期債券孳息率已跌至歷史低位。市場擔(dān)憂最近的利率下降恰好預(yù)示著債券孳息率將會繼續(xù)長期下跌,而發(fā)生這種情況是由于經(jīng)濟(jì)受到需求長期低迷的打擊,從而需要不斷降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)活動。對此，施羅德投資首席經(jīng)濟(jì)師及策略師凱斯·韋德（Keith wade）認(rèn)為，這些觀點(diǎn)過于悲觀，低息環(huán)境是為了修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)，預(yù)計(jì)今年二季度發(fā)達(dá)市場如美國就將在二季度復(fù)蘇。

低息環(huán)境

有助于改善資產(chǎn)負(fù)債表

韋德表示，看起來市場擔(dān)憂與許多事實(shí)相符：利率已降至歷史低位,但全球經(jīng)濟(jì)增長仍極其疲弱，各國實(shí)施了多項(xiàng)刺激政策,但沒有產(chǎn)生顯著效果。有些分析師認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長停頓,近期的減息意味著低息趨勢將會持續(xù)30年,這意味著任何經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都會是暫時(shí)的，今后的經(jīng)濟(jì)增長趨勢將會逐漸減弱。屆時(shí)各國央行將被迫繼續(xù)實(shí)施或重啟量化寬松計(jì)劃,而債券孳息率將會繼續(xù)下降。從美國數(shù)據(jù)看，繼一系列令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后,目前的估計(jì)顯示第一季度美國經(jīng)濟(jì)的增長年率僅為1.5%。商業(yè)投資持續(xù)疲弱,這通常預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長停頓。耐用品訂單仍未能回升至金融危機(jī)前的水平。缺乏企業(yè)投資意味著資本成本仍然偏高,盡管政策利率是接近零。

不過韋德認(rèn)為，上述觀點(diǎn)過于悲觀。由于私營行業(yè)需要經(jīng)歷一段修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)期,銀行體系需要一些時(shí)間來應(yīng)對。量化寬松計(jì)劃透過維持低息環(huán)境幫助加快此過程,從而緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)及推高資產(chǎn)價(jià)格,以改善資產(chǎn)負(fù)債表。此過程在美國進(jìn)展得相當(dāng)好,在英國亦進(jìn)展較好,在歐元區(qū)僅是剛啟動。因?yàn)槊绹坝言谖C(jī)早期對銀行資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,但歐元區(qū)用了非常多的時(shí)間才作出行動。去年的資產(chǎn)質(zhì)素評估及壓力測試使其成為關(guān)注焦點(diǎn),而經(jīng)過一段時(shí)期的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及緊縮之后,目前有跡象顯示銀行已開始繼續(xù)放貸。最低限度而言,這將為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長減少許多阻力,目前應(yīng)已開始為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來支持。

從這個(gè)角度來看,全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整時(shí)期,各國將以不同的速度擺脫銀行危機(jī)。資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整所造成的拖累意味著不會出現(xiàn)長期缺乏投資機(jī)會的情況,只不過需要更多時(shí)間才能夠?qū)崿F(xiàn)。

發(fā)達(dá)市場今年將復(fù)蘇

韋德認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長疲弱是金融危機(jī)的后果，相對于正常經(jīng)濟(jì)周期而言,金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)需要更長時(shí)間復(fù)蘇。因此預(yù)期今年發(fā)達(dá)市場將會復(fù)蘇,美國將于第二季度加快增長,而歐洲及日本的經(jīng)濟(jì)增長將會改善。

在3月18日的美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)會議結(jié)束后,施羅德預(yù)測美聯(lián)儲首次加息時(shí)間將推遲至2015年9月。盡管委員會并未更改措辭以及不排除6月份加息的可能性,但其亦下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長、通脹及利率的預(yù)測。

韋德認(rèn)為，調(diào)整預(yù)測的因素是美元持續(xù)強(qiáng)勢,已超出之前樂觀預(yù)期。這也可能是美國耐用品訂單疲弱的原因之一,因?yàn)槊涝祵旱推髽I(yè)利潤。更重要的是,從美聯(lián)儲的角度來看,美元升值已開始降低進(jìn)口價(jià)格, 從而壓低核心通脹率。盡管美聯(lián)儲似乎忽視能源價(jià)格下跌導(dǎo)致整體消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下降,但他們留意的是處于1.7%低位的核心通脹率,這較聯(lián)儲局的2%目標(biāo)水平更低。實(shí)際上,美元升值已造成美聯(lián)儲的財(cái)務(wù)狀況緊縮。