文/許維鴻，盤古智庫學術委員，西南證券研發中心業務總監

持續的天量交易，除了像前幾次大牛市一樣催生了很多民間“股神”，還出現了很多心懷憂慮的“磚家”，說以股市為代表的虛擬經濟擠占了大量資金，使得實體經濟缺少投資，不利于中國經濟的發展。

中國A股的火爆行情已經持續了將近一年，以創業板為代表的成長性股票估值已經遠遠超過了歐美市場水平，大盤藍籌股的股價也已經不止翻倍。持續的天量交易，除了像前幾次大牛市一樣催生了很多民間“股神”，還出現了很多心懷憂慮的“磚家”，說以股市為代表的虛擬經濟擠占了大量資金，使得實體經濟缺少投資，不利于中國經濟的發展。

這種頗具迷惑性的說法，如果放在以往的幾輪牛市中，也許多少有幾分道理，但是在本輪股票市場的放量上漲中，很多新的市場現象卻釋放了積極的信號，讓我們有理由相信A股市場的良性機制正在形成，多層次資本市場對實體經濟的支持作用正在逐漸發揮，牛市的基礎是來源于投資者對實體經濟的信心。

首先，本輪牛市的一個大背景是中央政府對注冊制的強力推進。要知道，歷史上的A股牛市往往被大規模的融資計劃終結，而注冊制的推出無疑是A股向全社會企業敞開大門，融資規模之大前所未有。那么，注冊制為什么不僅沒有終結牛市，反而讓牛市愈演愈烈呢？其實，道理也不復雜。

中國的股票市場上市資源一直是緊缺的，審批制除了造就了很多被投資者詬病的灰色操作，更多的是把上市資源傾斜給國有企業，以支持國有資產的改制脫困。因此，當中國經濟面臨新常態下的轉型需求，注冊制會帶來更多的質地良好的民營企業，從根本上改變A股的上市公司結構，并最終反映實體經濟的投資結構。

其次，本輪牛市伴隨著創紀錄的并購重組交易，很多優質的企業和資產“借船出海”，成功登陸股票市場，優化了上市公司的資產結構。所謂“虛擬經濟”的概念是相對的，就像股票價格雖然是資本市場買賣雙方交易的結果，但是其對實體經濟的作用也是切實的。

火爆的牛市意味著投資者對股權投資的熱情，這種虛擬經濟帶來的融資優勢，使得上市公司有了更大的資源，去收購實體經濟的優質資產，不僅充實了自己的持續盈利能力，更給實體經濟帶來了積極的投資。

毫無疑問，上市公司眼中的優質資產，絕不是諸如產能過剩的夕陽產業，也不是價格預期扭轉的房地產，而是那些代表著新消費和產業升級的市場熱點行業，這對中國經濟的轉型升級當然是有百益而無一害的。

第三，本輪牛市的股票價格上漲是結構性的，熱點板塊更多集中于創意型新興產業。如果我們盤點過去幾個月股票價格上漲倍數最多的股票，就會發現市場的熱點集中于以“互聯網+”為代表的新興技術、以“中國制造2025”為代表的傳統制造業升級、以文化傳媒為代表的消費升級，這無疑是中國實體經濟具有前瞻性的投資風向標。

股票市場是直接融資的典型代表，最鐘意的投資品種并不是重資產的傳統產業，而是代表新消費熱點的創意型經濟，這跟以商業銀行為代表的間接融資是有本質區別的。

既然如此，一個以注冊制改革紅利為背景，鼓勵并購重組、鼓勵創意型產業融資的A股市場牛市，顯然是值得為其吶喊助威的。

(本文作者介紹：盤古智庫是由中外知名學者組成的公共政策研究機構。秉持客觀、開放、包容的宗旨，推行經世致用、和諧共生的理念，促進社會共識，推動經濟社會持續健康發展，努力打造中國最具影響力的新智庫。）