該怎么辦？我們必須機(jī)制創(chuàng)新，通過(guò)創(chuàng)新為長(zhǎng)期固定資產(chǎn)投資打開融資渠道。首先應(yīng)該允許宏觀杠桿率有所提高。當(dāng)前中國(guó)的杠桿率，即貸款余額加債務(wù)余額占GDP的比重，約為190%。國(guó)際上很多人認(rèn)為這個(gè)比重太高，但是必須注意，中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率是50%，用這些儲(chǔ)蓄去支持占GDP約190%的債務(wù)沒(méi)有任何問(wèn)題，因?yàn)檫@些債務(wù)的年利息頂多是GDP的19%(按照名義利率10%的上限計(jì)算)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率是250%，但是美國(guó)的儲(chǔ)蓄率只有15%左右，更何況，美國(guó)還是一個(gè)以股權(quán)等直接融資市場(chǎng)為主的經(jīng)濟(jì)體。

根據(jù)這個(gè)分析我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的杠桿率按照比較保守的計(jì)算應(yīng)該提升至300%。其中的關(guān)鍵是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，本質(zhì)上講，需要把部分公共消費(fèi)性基礎(chǔ)設(shè)施投資由銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)榈屠实恼再J款，或由政府擔(dān)保的借款，由此釋放銀行貸款潛力，讓其更多地為企業(yè)服務(wù)。

具體說(shuō)來(lái)，首先應(yīng)該逐年增加國(guó)債的發(fā)行量，使國(guó)債占GDP的比例從當(dāng)前的15%提升到50%。可以用凈增發(fā)的國(guó)債收入建立專門的國(guó)家民生建設(shè)投資開發(fā)公司，類似于國(guó)家開發(fā)銀行，但其功能更加單純，就是專門評(píng)估地方政府的長(zhǎng)期固定資產(chǎn)投資資金的使用情況。

根據(jù)我們的測(cè)算，中國(guó)2014年可以增加9000億元的國(guó)債規(guī)模，2015年，在此基礎(chǔ)上還可以再增加3000億元，即1.2萬(wàn)億元，以此類推，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)5年大約能夠形成一個(gè)7萬(wàn)億元以上的不斷滾動(dòng)的(發(fā)新還舊)投資基金，用于長(zhǎng)期支持民生性項(xiàng)目的投資建設(shè)。

第二，已發(fā)的、地方政府所借的債務(wù)，應(yīng)該及時(shí)地轉(zhuǎn)為地方政府的公開債務(wù)(由中央政府擔(dān)保)，但地方政府也需要同時(shí)公開自己的財(cái)務(wù)信息和資產(chǎn)負(fù)債表。這樣可以形成社會(huì)對(duì)地方政府財(cái)政的監(jiān)督機(jī)制，這也是一個(gè)機(jī)制的創(chuàng)新。

第三，應(yīng)該通過(guò)資產(chǎn)證券化等方式，逐步降低銀行貸款存量占GDP的比重，如果能從目前的130%降低至100%的話，將有助于化解銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，更可以解決經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)貨幣發(fā)行依賴的老大難問(wèn)題。

換句話說(shuō)，通過(guò)以上運(yùn)作，可以逐步將貨幣的部分功能調(diào)整為由國(guó)債等準(zhǔn)貨幣類金融工具來(lái)提供，從而使得金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降。

同時(shí)也必須看到，當(dāng)前由銀行發(fā)出的基礎(chǔ)設(shè)施貸款有一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該允許銀行和信貸公司進(jìn)行一定的重組，允許部分的項(xiàng)目和產(chǎn)品違約，這樣才能夠給金融系統(tǒng)消毒，逐步地化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍然有大好的發(fā)展前景，而當(dāng)前能夠看到的最大的新增長(zhǎng)點(diǎn)就是長(zhǎng)期的、可持續(xù)性的、民生的、公共消費(fèi)型的基礎(chǔ)設(shè)施投資。

為了釋放這一增長(zhǎng)潛力，必須從現(xiàn)在開始在融資渠道上進(jìn)行創(chuàng)新，要在中國(guó)建立大量的國(guó)債等準(zhǔn)貨幣金融工具，以比較低利率的長(zhǎng)期債券來(lái)支持大量的投資，以此打通企業(yè)融資的渠道，降低融資成本，為整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

本文作者李稻葵系清華大學(xué)金融系主任、博士生導(dǎo)師，央行貨幣政策委員會(huì)原委員。