當地時間7月9日，美聯儲主席鮑威爾出席美國國會聽證會時發表的偏“鴿派”論調，令市場對美聯儲降息預期升溫。機構人士稱，美國就業市場降溫和通脹水平回落將觸發預防性降息，美聯儲有望在今年9月啟動降息。

從交易邏輯角度看，機構人士認為，大類資產將逐步反映降息預期從“折返跑”轉向“兌現”，“降息交易”主線或逐漸清晰。

美聯儲發表偏“鴿”表態

當地時間7月9日，鮑威爾在美國參議院銀行委員會發表了半年度貨幣政策證詞。鮑威爾對美國通脹和就業市場發表的相關言論被市場解讀為偏“鴿派”。

鮑威爾表示，在對美國通脹持續朝著2%目標邁進有更大信心之前，預計下調聯邦基金利率的目標區間是不合適的。今年一季度數據并未增強這種信心，而最近的通脹數據顯示出降通脹的一些進展，良好的數據表現也增強了其對于通脹正持續向2%邁進的信心。

鮑威爾強調，鑒于過去兩年在降低美國通脹和勞動力市場降溫方面取得的進展，通脹上升并不是當前面臨的唯一風險。過早或過多減少政策約束可能會拖延甚至逆轉在通脹方面取得的進展，過晚或過少減少政策約束可能會過度削弱經濟活動和就業。對于貨幣政策的調整，鮑威爾稱，美聯儲將繼續在逐次會議上作出決定。

東吳證券首席經濟學家陳李表示，就業降溫是讓美聯儲降息的“前菜”，通脹才是“主菜”。雖然日前公布的美國6月份新增非農就業人數在下降，但是從薪資的角度來看，回落速度似乎是“平平無奇”。對于美聯儲來說，相較于就業，美聯儲需要的是通脹跟就業一起“雙管齊下”。

有著“新美聯儲通訊社”之稱的Nick Timiraos認為，鮑威爾對勞動力市場前景的措辭出現了微妙卻重要的轉變，暗示美聯儲離降息更進一步。

據悉，美國6月份失業率升至4.1%。業內人士稱，失業率不僅僅反映失業人數的變化，還反映了勞動者的就業意愿和對勞動力市場的滿意度，因此在失業率持續攀升的時候，美聯儲將不得不考慮盡快降息降低失業率。

9月或實施預防式降息

盡管鮑威爾在證詞中并未明確透露有關貨幣政策調整的細節，但市場押注美聯儲將在9月降息。

據芝商所（CME）披露數據，7月1日至7月9日，10年期美債期貨的未平倉合約數量在每個交易日都有所上升，期間合計增加了約159000份合約。其中，9月到期的10年期國債期貨的未平倉合約已升至近450萬份，為當前合約周期中數量最高的。

摩根大通資產管理公司固定收益部門執行董事凱爾西貝羅（Kelsey Berro）表示：“債券市場的提前調倉布局，一定程度上給美聯儲開了‘綠燈’，讓他們可以調整政策。”

中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長章俊認為，對于美聯儲來說，在二季度通脹數據回落、失業率已經超過其在經濟展望中4.0%預測的情況下，9月進行首次降息的窗口已然打開，而四季度能否出現第二次降息可能取決于就業市場的降溫程度。

“我們認為本輪降息或于9月開啟，降息路徑更類似于1995年和2009年的兩次預防式降息，即降息次數和幅度均有限，首輪降息開始時寬松交易即結束。”平安證券首席策略分析師魏偉表示。

廣發證券資深宏觀分析師陳嘉荔也認為，美國就業市場降溫和通脹水平回落將觸發預防性降息。美聯儲可能在9月啟動降息，全年降息2次。陳嘉荔表示，展望來看，一方面，美國就業市場在韌性中放緩，失業率可能還會繼續小幅回升，但不至失控，美聯儲可能的預防性降息亦將提高經濟軟著陸的概率。另一方面，美國通脹繼續回落仍是大概率，本輪通脹雖然黏性較大，但趨勢上仍整體震蕩下行。

降息交易主線或清晰

在當前的降息預期下，大類資產配置邏輯有何變化？在機構人士看來，降息交易主線或逐漸清晰。

“上半年海外資產表現的宏觀關鍵詞是‘折返跑’，交易主線在‘降息交易→通脹交易’中反復。”廣發證券首席經濟學家郭磊表示，“現實搖擺”是“預期搖擺”的基礎條件，大類資產的“折返跑”源于降息預期的“折返跑”，而后者又源于美國經濟、通脹數據的“折返跑”。市場多次提前博弈是“預期搖擺”的放大器。

對于未來的資產配置邏輯，郭磊認為，海外資產將逐步反映降息預期從“折返跑”到“兌現”。郭磊進一步表示，市場在適應上半年的數據搖擺后，降息預期將進入“確認期”。以美聯儲降息兌現的時點作為分界，首次降息前，大類資產勝率占優的將是美債、黃金以及科技成長股；降息落地后，市場將轉向“二次通脹”交易，以銅為代表的有色、順周期品種將占優。

“降息交易或迎關鍵窗口期，美債、黃金勝率更高。”中金公司分析師李昭坦言。其認為，如果降息交易重回市場主線，將對全球股、債、商品、外匯等各類資產均形成利好。分資產類別來看，降息預期升溫首先利好美債；黃金在歷次降息周期中也具有較高的漲幅和上漲概率，當前黃金沒有明顯透支降息預期，上漲行情尚未結束；降息交易同樣利好股票、商品等風險資產，但從估值角度，股票相對債券估值偏高，銅油當前漲幅也與供需基本面存在較大分化。

魏偉表示，6月非農數據發布后，“降息交易”主線再度顯現。在美聯儲將于9月降息的預期下，需更注重降息前后資產配置節奏。中期來看，在降息前仍可逢高配置美債，但短期內或較難有回報。美股全年維度來看并不悲觀，短期或受經濟數據波動帶來的降息“折返跑”而出現較強震蕩，建議回調充分后可再介入；降息前科技龍頭及上游資源品仍有機會，降息后經濟修復下，周期股或出現較好表現。

（周璐璐）