2024開(kāi)年以來(lái)，在市場(chǎng)整體調(diào)整的背景下，高股息、紅利資產(chǎn)逆市向上，其穩(wěn)健的表現(xiàn)受到投資者廣泛青睞。多只相關(guān)基金收益率超過(guò)1%，甚至還出現(xiàn)了收益率超4%的品種。

在這一策略日趨走紅之后，出現(xiàn)了短期的交易擁擠特征，投資者普遍擔(dān)憂，紅利資產(chǎn)是否短期已經(jīng)見(jiàn)頂？受訪基金經(jīng)理認(rèn)為，目前，討論見(jiàn)頂可能為時(shí)過(guò)早，紅利資產(chǎn)的交易擁擠度并未達(dá)到歷史高位。開(kāi)年來(lái)的紅利行情，是由市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好、宏觀環(huán)境、投資板塊性價(jià)比、資金配置行為等共同造就，在市場(chǎng)新的持續(xù)性主線出現(xiàn)前，紅利資產(chǎn)仍然凸顯出較好的長(zhǎng)期投資性價(jià)比。

防御心態(tài)造就紅利行情

2024年第一周，在大盤(pán)調(diào)整持續(xù)的情況下，以煤炭、公共事業(yè)、銀行為代表的高股息低波動(dòng)品種持續(xù)活躍，相關(guān)紅利基金可謂“一枝獨(dú)秀”。

2024年1月2日至1月8日期間，Wind數(shù)據(jù)顯示，多只高股息、紅利基金的區(qū)間回報(bào)率超過(guò)1%。其中，表現(xiàn)最好的是永贏股息優(yōu)選，收益率達(dá)4.64%；華泰柏瑞紅利ETF的收益率達(dá)3.03%，長(zhǎng)盛量化紅利策略的收益率超2%，華寶標(biāo)普中國(guó)A股紅利ETF、華寶紅利精選、華寶標(biāo)普中國(guó)A股紅利機(jī)會(huì)、富國(guó)中證紅利指數(shù)增強(qiáng)等多只產(chǎn)品的收益率超過(guò)1.5%。

具體持倉(cāng)方面，以中證紅利ETF為例，該指數(shù)基金以滬深A(yù)股中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的100只股票為成分股，采用股息率作為權(quán)重分配依據(jù)，以反映A股市場(chǎng)高紅利股票的整體表現(xiàn)，銀行、煤炭、交通運(yùn)輸、鋼鐵等行業(yè)占比較高。

避險(xiǎn)情緒和防御心態(tài)是造就資金近期轉(zhuǎn)向紅利資產(chǎn)的直接原因。中加基金權(quán)益投資部研究員祁驥認(rèn)為，開(kāi)年以來(lái)，資金更加青睞避險(xiǎn)屬性強(qiáng)的紅利資產(chǎn)。泓德基金的基金經(jīng)理姚學(xué)康表示，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處在較低水平，紅利資產(chǎn)年初獲得正收益是投資者防御心態(tài)的體現(xiàn)。

永贏基金絕對(duì)收益投資部負(fù)責(zé)人、永贏紅利慧選擬任基金經(jīng)理劉星宇從三方面作出詳細(xì)分析。第一，宏觀環(huán)境支持。當(dāng)前，宏觀環(huán)境仍舊處于相對(duì)底部的位置，企業(yè)業(yè)績(jī)尋底而宏觀流動(dòng)性較為寬松，高景氣且有確定性的行業(yè)相對(duì)稀缺，在高頻數(shù)據(jù)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上行趨勢(shì)之前，紅利資產(chǎn)具備較高的投資價(jià)值。

第二，板塊投資性價(jià)比高。股息方面，經(jīng)過(guò)第一周上漲，中證紅利指數(shù)的股息率仍高于6%，反映板塊靜態(tài)的收益水平較優(yōu)；估值方面，紅利板塊的估值均處于近十年約10%至20%分位的水平。在股息率指標(biāo)所構(gòu)筑的安全邊際下，板塊容易受到偏絕對(duì)收益的資金青睞，有望走出震蕩上行的走勢(shì)。

第三，資金配置行為促使板塊走出獨(dú)立行情。劉星宇表示，偏機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的新能源、食品飲料、醫(yī)藥等板塊還處于倉(cāng)位切換的過(guò)程中，紅利資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)配置比例不高，有提升倉(cāng)位的空間，資金有配置動(dòng)力。“經(jīng)過(guò)2023年10月中下旬至11月初的調(diào)整，紅利資產(chǎn)在2023年末的交易擁擠度不高，籌碼結(jié)構(gòu)較好，因此在2024年，資金趨同的配置行為催化了紅利資產(chǎn)的上漲行情。”

擁擠度未達(dá)歷史高位

對(duì)于紅利資產(chǎn)交易擁擠的擔(dān)憂。受訪基金經(jīng)理一致認(rèn)為，紅利資產(chǎn)雖然出現(xiàn)了短期的交易擁擠特征，但遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。

“當(dāng)前紅利資產(chǎn)在成交占比等方面迅速提升，有擁擠跡象，但說(shuō)到見(jiàn)頂可能為時(shí)過(guò)早，擁擠度并未達(dá)到歷史高位。”祁驥評(píng)價(jià)。

劉星宇認(rèn)為，短期來(lái)看，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，交易熱度、擁擠度均有所上行，呈現(xiàn)出一定程度的交易擁擠；從中長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論從宏觀環(huán)境或板塊估值角度看，都具備較高投資價(jià)值。“短期的交易節(jié)奏要有所控制。同時(shí)，紅利資產(chǎn)也涉及多個(gè)行業(yè)板塊，可以從結(jié)構(gòu)層面進(jìn)行優(yōu)選，回避一些漲幅較大，股息率吸引力明顯下降的個(gè)股。”

“紅利資產(chǎn)是非常長(zhǎng)期限的配置品種，一方面，紅利特性天然地適合養(yǎng)老金這類負(fù)債投資；另一方面，紅利資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)能力和良好的現(xiàn)金流狀況使其在宏觀波動(dòng)的總體環(huán)境中具有相對(duì)較高的防御屬性。”華寶基金的基金經(jīng)理唐雪倩評(píng)價(jià)說(shuō)。其管理的華寶紅利精選成立三年多來(lái)的收益率近25%，遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)水平。

合煦智遠(yuǎn)基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理?xiàng)钪居路治觯紫龋t利指數(shù)本身的估值水平仍處于較低的水平；其次，預(yù)計(jì)2024年還將維持類似2023年的結(jié)構(gòu)化行情；此外，目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低，在沒(méi)有形成一輪主線明確且有一定持續(xù)性的行情之前，紅利資產(chǎn)還會(huì)凸顯出較好投資性價(jià)比。

等待新的投資主線

展望后市，受訪基金經(jīng)理一致表示，市場(chǎng)仍在等待新的投資主線，在出現(xiàn)新變量之前，紅利資產(chǎn)始終具備配置優(yōu)勢(shì)。

“市場(chǎng)缺乏主線。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)或足夠重磅的催化因素出現(xiàn)，調(diào)整幅度很大的傳統(tǒng)價(jià)值和科技成長(zhǎng)風(fēng)格可能卷土重來(lái)，屆時(shí)紅利行情可能結(jié)束。”祁驥說(shuō)。

回顧此前周期，楊志勇表示，2019年和2020年是核心資產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)板和消費(fèi)風(fēng)格的大年；2021年是“寧組合”代表的新能源板塊大年。在這三年中，紅利資產(chǎn)上漲幅度明顯比不過(guò)前述資產(chǎn)，這也是紅利資產(chǎn)本身防御屬性決定的。

然而，2022年和2023年，市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)處于緩慢修復(fù)過(guò)程中，紅利資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)出來(lái)，紅利指數(shù)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于其他寬基指數(shù)。“2024年以來(lái)，市場(chǎng)未擺脫弱勢(shì)局面，因此紅利指數(shù)仍然會(huì)領(lǐng)先于其他主要指數(shù)，除非市場(chǎng)出現(xiàn)新的變量，比如市場(chǎng)風(fēng)格從過(guò)去兩年的價(jià)值占優(yōu)轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)占優(yōu)，或者出現(xiàn)了持續(xù)性好的投資主線，才會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)降低紅利資產(chǎn)配置的局面。”

（張舒琳王詩(shī)涵）