原標(biāo)題：5月M2數(shù)據(jù)首次跌破10% 專家：市場不必過多擔(dān)心通脹
物價難有快速反彈空間 市場不必過多擔(dān)心通脹
5月末M2同比增長9.6%，這是有這項統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來首次跌破10%。隨著去杠桿的進一步推進，未來M2很可能將保持低增速。央行近年來在踐行穩(wěn)健貨幣政策的過程中，穩(wěn)定通脹目標(biāo)的能力在大幅提升，為恢復(fù)增長動力創(chuàng)造了穩(wěn)定環(huán)境。
一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，為實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標(biāo)打下了良好的基礎(chǔ)，也給了央行堅持貨幣政策穩(wěn)健中性基調(diào)的信心。而央行近年來在踐行穩(wěn)健貨幣政策的過程中，穩(wěn)定通脹目標(biāo)的能力也在大幅提升。
從理論上說，積極財政政策通過擴大政府投資、增加政府支出，短期內(nèi)可達刺激總需求的效果，但往往會引致“主動超發(fā)貨幣”，尤其在配之以寬松貨幣政策時。 因此，要想通過積極財政政策應(yīng)對總需求低迷，必須加強貨幣政策與財政政策的配合，借助貨幣政策來合理控制貨幣供給增速和基準利率水平，避免“醫(yī)治一種疾病 的同時又加重另一種疾病”。
2011年之前，我國連續(xù)三年實施積極財政政策和適度寬松貨幣政策。在低利率環(huán)境下，基建、房產(chǎn)投資不斷 “調(diào)動”銀行體系信貸資源。信貸作為我國貨幣政策傳導(dǎo)主渠道，加大投放將帶來貨幣供應(yīng)量快速上升，如超出實體經(jīng)濟發(fā)展的需要，會致使通脹壓力加大，寬松貨 幣環(huán)境對經(jīng)濟發(fā)展的負面效應(yīng)也快速顯現(xiàn)。從2011年起，央行轉(zhuǎn)向?qū)嵤┙橛趯捤珊蛷木o之間的穩(wěn)健貨幣政策。當(dāng)年人民幣信貸余額和廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增 速為15.8%和13.6%，比2010年分別下降了4個和6個百分點，CPI同比增速也應(yīng)聲而落。
由于我國一直將貨幣供應(yīng)量作為貨幣 政策中間目標(biāo)，市場主體對數(shù)量型政策工具也保持著較高的敏感性，因此很長一段時間貨幣政策的穩(wěn)健主要表現(xiàn)在控制貨幣供給增速上。央行前瞻性地在擴張總需求 和穩(wěn)定通脹之間權(quán)衡，根據(jù)對實體經(jīng)濟增速和通脹表現(xiàn)的預(yù)判維持相應(yīng)的貨幣供給增速，在不加大總需求擴張對物價上漲的壓力的情形下，滿足實體經(jīng)濟活動合理的 流動性需求。
盡管2011年之后還經(jīng)歷過氣候不利變化、大宗商品價格大幅波動，尤其是近年政府支出力度甚至遠超往年，但一般物價水平均 未出現(xiàn)持續(xù)上漲。如計算剔除食品和能源的核心CPI，波幅更小，整體處于1.2%至2.2%區(qū)間。若以M2同比增速減去GDP同比增速來描述物價上漲壓 力，該項指標(biāo)2011年從高位回落后總體保持平穩(wěn)，CPI同比增速在經(jīng)過一段時滯后也同樣走穩(wěn)。
2015年央行貨幣供給的方式開始改 變。面對經(jīng)濟下行壓力，央行并未急于向市場“放水”，而是在通過降低法定存款準備金率適度對沖后，更多借助公開市場操作和創(chuàng)新性流動性管理工具來調(diào)控銀行 間市場流動性，通過放松銀行間市場流動性來增加商業(yè)銀行可貸資金。與降低法定存款準備金率相比，公開市場操作和創(chuàng)新性流動性管理工具更具有靈活性和可逆 性，給市場帶來的流動性沖擊更小，確保了貨幣供給在由被動投放向主動控制切換的過程中的平穩(wěn)增長，抑制了持續(xù)實施積極財政政策過程中市場過快增長的信貸需 求，這也與當(dāng)時實體經(jīng)濟換擋減速的大背景相適應(yīng)。同時，央行積極探索構(gòu)建利率走廊機制，通過調(diào)整公開市場操作和流動性管理工具的利率來降低銀行間市場資金 成本，進而傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟的融資成本，引導(dǎo)企業(yè)對總需求作出微調(diào)，比直接降低存貸款基準利率對總需求的沖擊更為緩和。央行操作數(shù)量型和價格型工具均體現(xiàn)了 穩(wěn)健的風(fēng)格，使經(jīng)濟在存在下行壓力情況下通脹未出現(xiàn)惡化，為恢復(fù)增長動力創(chuàng)造了穩(wěn)定的通脹環(huán)境。
今年以來，全社會固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步回 升，消費對經(jīng)濟增長的貢獻持續(xù)提高。一季度GDP同比增長6.9%，PPI同比增速達到7.8%的近年歷史高位；財政赤字創(chuàng)下1551億元，這是2009 年財政部公布一季度財政收支數(shù)據(jù)以來，首次第一季度出現(xiàn)財政赤字。1至5月全國一般公共預(yù)算支出累計同比增長14.7%，超過過去三年同期歷史數(shù)據(jù)，積極 的財政政策持續(xù)發(fā)力。央行適時提高了逆回購、MLF、SLF操作的利率，并且適度降低了公開市場操作到期續(xù)作的頻率和額度。一方面是為了應(yīng)對美聯(lián)儲加息壓 力，持續(xù)推動降杠桿、防風(fēng)險；另一方面，也是在預(yù)算執(zhí)行速度加快、總需求改善的背景下，前瞻性地推動市場利率與流動性隨經(jīng)濟基本面和通脹走勢適度收緊。盡 管貨幣政策適度收緊可能會以需求擴張效率的一定損失為代價，但穩(wěn)定了全社會的通脹預(yù)期。
央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出，未來將繼 續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策。從外部環(huán)境來看，美國進入加息周期，美聯(lián)儲開始控制甚至逐步縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模，帶動全球利率中樞上移。歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇，4月 底歐洲央行例行會議宣布按計劃縮減量化寬松購債規(guī)模至每月600億歐元，進一步推動全球流動性跨過寬松周期的頂點。為了避免與外部貨幣環(huán)境形成較大反差， 以緩解資本流出壓力、維護人民幣幣值穩(wěn)定，央行有必要保持貨幣政策穩(wěn)健。從內(nèi)部環(huán)境來看，今年支出規(guī)模適度擴大，財政政策更加積極有效，降杠桿、抑泡沫、 防風(fēng)險持續(xù)推進，都需以穩(wěn)健的貨幣政策來營造中性適度的金融環(huán)境。
5月CPI同比上漲1.5%，增速自3月以來有所回升；PPI同比上漲5.5%，增速逐月回落。
而上周央行公布的5月金融和社融增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)表內(nèi)信貸增長平穩(wěn)、表外融資持續(xù)萎縮，廣義貨幣（M2）增速跳水等特征。5月末M2 同比增長9.6%，比上月末低0.9個百分點，這是有這項統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來首次跌破10%。隨著去杠桿的進一步推進，未來M2很可能將保持低增速。可見，只要 央行保持穩(wěn)健貨幣政策的定力，通過預(yù)調(diào)、微調(diào)，提供與總需求平穩(wěn)增長相適應(yīng)的合理的市場流動性和利率水平，未來一段時間物價難有快速反彈的空間，市場無需 過多擔(dān)心持續(xù)實施積極財政政策引致總需求過快擴張所帶來的通脹壓力。
（作者系金融學(xué)博士，供職于上海銀行總行資產(chǎn)管理部）
