中國日?qǐng)?bào)網(wǎng)3月5是電 英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》發(fā)表了一篇評(píng)論文章，認(rèn)為美國也許是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，但是在近期，美國政府比其他國家的借貸成本更高。美國十年期的國債收益高出英國、法國、新加坡，甚至意大利。

美國與德國的十年期國債收益差距超過了兩個(gè)百分點(diǎn)。在過去的二十五年里，收益差超過單個(gè)百分點(diǎn)都十分罕見。通常，美國的國債收益是低于德國的（見表格）。

回到30年前，你可能會(huì)設(shè)想國債收益高的國家往往是貨幣實(shí)力較弱的國家；投資者需要高收益來對(duì)沖未來貶值的風(fēng)險(xiǎn)?？涩F(xiàn)如今，情況并非如此。相對(duì)于歐元，美元一直比較強(qiáng)，同時(shí)很多人也希望美元在未來趨勢(shì)更強(qiáng)。事實(shí)上，美國政府國債的高收益率是投資者想要買入美元的一個(gè)原因。

相反的，國債收益差可能會(huì)反映出貨幣和財(cái)政政策之間的不同。在美國，美儲(chǔ)聯(lián)在不久前停止購買財(cái)政長期債券，并在2015年12月以來三次調(diào)高了利率；歐洲中央銀行（ECB）仍將購買債券作為其“量化寬松”計(jì)劃的一部分，并將存款利率調(diào)在零以下。特朗普政府承諾減稅并在基礎(chǔ)設(shè)施上投入資金，這將增加預(yù)算赤字，需要發(fā)行更多的債券。歐元區(qū)沒有這樣財(cái)政刺激的計(jì)劃。

當(dāng)前的這種國債收益差異讓人想起了當(dāng)年美國和日本債券收益差。由于日本經(jīng)濟(jì)陷入緩慢的增長和緊縮狀態(tài)，在過去二十年的大部分時(shí)間，該國的收益率一直很低。在美國經(jīng)濟(jì)回升幅度更為強(qiáng)勁的狀況下，也許投資者更期待歐元區(qū)快速地陷入通貨緊縮局勢(shì)。

不過，上述觀點(diǎn)并沒有體現(xiàn)在通貨膨脹預(yù)期之中。債券市場(chǎng)衍生出一種名為“五年/五年遠(yuǎn)期利率”的衡量方法正在大家所熟知。目前，該指標(biāo)顯示2022年至2027年平均通脹率的市場(chǎng)預(yù)測(cè)：美國的預(yù)測(cè)值為2.1％左右，歐元區(qū)約為1.7％。六個(gè)月前，該預(yù)測(cè)值分別為1.68％和1.34％。兩者都有所上升，不過，兩者的差異并沒有明顯擴(kuò)大。

因此，不能用簡單的經(jīng)濟(jì)學(xué)來解釋這種情況。也許需要從政治的角度來看。法國總統(tǒng)大選正在臨近，極右的候選人馬琳·勒龐曾表示要用法郎代替歐元兌換法國政府債券。這將導(dǎo)致國際投資者的損失巨大。盡管很少有人認(rèn)為勒龐最終成為法國總統(tǒng)，不過，投資者卻由于去年的英國和美國的投票而感到不安。因此，有一種在歐元區(qū)選擇最安全債券的趨勢(shì)——即德國發(fā)行的國債。法國和德國的十年期收益率差是兩者在10月28日平均水平的兩倍多。

另一個(gè)因素可能是金融機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。在最近的一次演講中，中央銀行組織國際清算銀行（簡稱“國際清算銀行”）的玄松申（Hyun Song Shin）指出，人壽保險(xiǎn)企業(yè)和養(yǎng)老基金往往都有長期的責(zé)任，即他們必須滿足許多長達(dá)幾十年的期限。他們?cè)噲D通過購買政府債券來匹配這些負(fù)債。會(huì)計(jì)和監(jiān)管規(guī)則通常要求他們使用長期債券收益率來計(jì)算其負(fù)債量。

但是，也存在不匹配的情況：這些保險(xiǎn)企業(yè)和基金的負(fù)債往往比持有的債券時(shí)間更長。因此，當(dāng)長期債券收益率下降時(shí)，他們的財(cái)務(wù)狀況就會(huì)惡化，這意味著他們需要購買更多的債券。這就會(huì)致使債券價(jià)格上漲，收益率下降，讓問題更加糟糕。國際清算銀行表示，在2014年，歐元區(qū)保險(xiǎn)企業(yè)占該地區(qū)政府債券的凈購買額的40％。美國養(yǎng)老金基金和保險(xiǎn)公司擁有約170萬美元的國債（超過公共擁有的14多萬美元），但是，與歐洲同行相比，對(duì)影響國債收益方面發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用并不大。

當(dāng)然，這個(gè)趨勢(shì)很快又會(huì)改變。法國興業(yè)銀行的基·朱克斯稱，美德之間收益率差距擴(kuò)大的因素可能開始消散了。如果龐勒沒有當(dāng)選，政治上的憂慮可能會(huì)消退；歐洲央行可能會(huì)縮減貨幣寬松政策；特朗普的刺激計(jì)劃可能會(huì)推遲或取消。無論還有什么其他的歷史教訓(xùn)，這些并不會(huì)表明德國十年收益率為0.41％將會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)。

(編譯：孫博陽 編輯：王旭泉)