最近我被問(wèn)得最多的問(wèn)題是：我們是否回到了2008年的狀態(tài)，迎來(lái)了新一輪全球金融危機(jī)與衰退？

對(duì)此我是斷然否定的。但是，全球金融市場(chǎng)近期的混亂程度可能比2009年來(lái)經(jīng)歷過(guò)的任何波動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)期都要嚴(yán)重。其原因在于如今全球的尾部風(fēng)險(xiǎn)（Tail risk）至少有七類(lèi)源頭，遠(yuǎn)非僅僅一個(gè)因素，而其中包括了歐元區(qū)危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)“削減恐慌”、希臘或?qū)⑼藲W、中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸等，這些問(wèn)題近年已經(jīng)引發(fā)了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

第一，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂及其可能對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊、人民幣貶值等問(wèn)題再次席卷而來(lái)，令人憂心忡忡。盡管比起硬著陸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更可能在著陸時(shí)遭遇顛簸，但受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩和資金不斷外流的影響，投資者依舊十分憂慮。

第二，新興市場(chǎng)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。他們面對(duì)著全球性“逆風(fēng)”（中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、大宗商品超級(jí)周期結(jié)束、美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)零利率時(shí)代）。許多企業(yè)正走向宏觀性失衡，例如成對(duì)活期存款賬戶和財(cái)政赤字，同時(shí)還面臨著通貨進(jìn)一步膨脹和經(jīng)濟(jì)增速放緩的問(wèn)題。大多數(shù)企業(yè)并未進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革來(lái)刺激低迷的潛在性增長(zhǎng)。此外，貨幣的疲軟也導(dǎo)致過(guò)去十年里累積的數(shù)萬(wàn)億美元債務(wù)實(shí)際價(jià)值增長(zhǎng)。

第三，2015年11月美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)美國(guó)零利率時(shí)代的做法很可能是錯(cuò)誤的。增長(zhǎng)疲軟、通貨膨脹水平下降（受油價(jià)進(jìn)一步下跌影響）和更加嚴(yán)峻的金融形勢(shì)（因美元走強(qiáng)、股票市場(chǎng)回升及信用差價(jià)擴(kuò)大造成）正威脅著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期。

第四，許多醞釀中的地緣政治危機(jī)瀕臨爆發(fā)。或許，最直接的不確定性源頭就是可能出現(xiàn)長(zhǎng)期冷戰(zhàn)，并夾雜著中東地區(qū)各方勢(shì)力之間的代表性沖突，其中以沙特阿拉伯遜尼派和伊朗什葉派之間的爭(zhēng)端為甚。

第五，石油價(jià)格下降導(dǎo)致美國(guó)乃至全球股票市場(chǎng)大跌，信用差價(jià)劇增。在中國(guó)、新興市場(chǎng)國(guó)家和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的時(shí)候，這或許預(yù)示著全球需求減少而非供應(yīng)增加。

油價(jià)疲軟也會(huì)使在美國(guó)股票市場(chǎng)中占據(jù)巨大份額的能源產(chǎn)商受到?jīng)_擊，導(dǎo)致能源凈出口經(jīng)濟(jì)體及其所有者、國(guó)有企業(yè)和能源公司的信用損失，并可能造成其拖欠債務(wù)。由于規(guī)則的限制，市場(chǎng)做市商無(wú)法注入流動(dòng)資產(chǎn)以降低市場(chǎng)波動(dòng)性，因此，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格修正方面，每次重大沖擊都會(huì)變得更加嚴(yán)重。

第六，世界銀行受到較低投資回報(bào)的挑戰(zhàn)，這是以下因素造成的：自2008年起新規(guī)定得以落實(shí)到位，威脅擾亂已然艱難的商業(yè)模式的金融技術(shù)得以崛起， 負(fù)利率政策的運(yùn)用日益頻繁，不良資產(chǎn)（包括能源、商品、新興市場(chǎng)、脆弱不堪的歐洲借款公司）的信貸損失增加，以及一些人在歐洲發(fā)起運(yùn)動(dòng)，讓銀行債權(quán)人“自救”來(lái)承擔(dān)債務(wù)，而非用有限的國(guó)家援助來(lái)幫他們擺脫困境。

最后，歐盟以及歐元區(qū)是今年的原爆點(diǎn)，歐洲銀行面臨著挑戰(zhàn)。難民危機(jī)可能會(huì)導(dǎo)致申根區(qū)協(xié)議的終結(jié)。加之其他國(guó)內(nèi)問(wèn)題，也可能導(dǎo)致德國(guó)總理安吉拉?默克爾（Angela Merkel）所領(lǐng)導(dǎo)政權(quán)的終結(jié)。

另外， 英國(guó)退出歐盟的可能性越來(lái)越高。而由于希臘政府與歐洲債權(quán)人又一次處于對(duì)立面，希臘“退歐”危機(jī)或?qū)⒕硗林貋?lái)。左翼民粹主義黨派與右翼民粹主義黨派在歐洲的勢(shì)力正在增強(qiáng)。因此，歐洲正面臨愈加嚴(yán)重的瓦解危機(jī)。最糟糕的是，歐洲周邊也不安全。戰(zhàn)火不只在中東燃起，也蔓延到了烏克蘭——盡管歐盟多次試圖促成和平。而同時(shí)，在從波羅的海到巴爾干半島的歐洲邊境上，俄羅斯也變得更加積極。

過(guò)去，尾部風(fēng)險(xiǎn)更具偶然性，增長(zhǎng)恐慌的程度不高，并且應(yīng)對(duì)政策有力、高效，因此規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)用時(shí)較短，資產(chǎn)價(jià)格也能恢復(fù)到之前的高價(jià)（如果沒(méi)能達(dá)到更高的話）。而如今，潛在的全球尾部風(fēng)險(xiǎn)有七大來(lái)源，全球經(jīng)濟(jì)也從無(wú)活力的擴(kuò)張（正增長(zhǎng)加速）轉(zhuǎn)向減緩增長(zhǎng)（正增長(zhǎng)減速）。這將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票、商品、信貸）價(jià)格在世界范圍內(nèi)進(jìn)一步下降。

同時(shí)，阻止并逆轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間惡性循環(huán)的政策進(jìn)展緩慢。由于過(guò)多依賴貨幣政策而非財(cái)政政策，這一政策組合并非最理想的。事實(shí)上，貨幣政策越來(lái)越不按常規(guī)出牌，這一點(diǎn)從一些中央銀行改為推行實(shí)際負(fù)利率的做法可以看出。而這種不合常規(guī)的政策弊大于利，因?yàn)樗鼈兛赡軗p害一些銀行及其他金融公司的盈利能力。

金融市場(chǎng)經(jīng)歷了兩個(gè)月的慘淡光景。三月，全球股票等資產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)壓抑后的反彈。一些主要央行（中國(guó)人民銀行，歐洲中央銀行，日本中央銀行）情況得到緩解，而其他銀行（美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行）則需等更長(zhǎng)時(shí)間。但全球尾部風(fēng)險(xiǎn)的七大來(lái)源中一些問(wèn)題的頻繁爆發(fā)將在今年剩下的時(shí)間里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)十分不利，全球增長(zhǎng)也將缺乏活力，這與前七個(gè)月的情況截然不同。

關(guān)于作者：

努里埃爾?魯比尼（Nouriel Roubini），紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授兼Roubini Global Economics主席。

（編譯：陳芊芊 編輯：齊磊）