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來源:中國日報? |
為何美聯(lián)儲實(shí)施的量化寬松政策比歐洲中央銀行更勝一籌呢?這一智力問題直接引出另一個現(xiàn)實(shí)問題:歐洲央行能夠通過量化寬松政策加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提振通脹嗎?
美聯(lián)儲曾斷定傳統(tǒng)貨幣政策和2009年頒布的財政刺激政策均難以提振美國經(jīng)濟(jì),而后實(shí)施量化寬松政策,即大量購買長期債券,將短期利率長期保持在低水平。時任美聯(lián)儲主席本·伯南克推斷非常規(guī)貨幣政策(指量化寬松)會降低長期利率,讓投資者由優(yōu)質(zhì)債券轉(zhuǎn)向普通股及其他風(fēng)險債券。這些資產(chǎn)的價值也會因此提高,從而增加家庭財富進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)。
量化寬松政策運(yùn)作良好。僅在2013年股價就上漲了30%,房價同年上漲13%。最終,2013年家庭凈資產(chǎn)增加了10萬億美元。家庭財富的增加促進(jìn)消費(fèi)者加大開支,重新啟動了慣常的刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的乘數(shù)過程,2013年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)上升了2.5%,失業(yè)率由8%下降到6.7%。在隨后幾年里,經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張,目前失業(yè)率下降到5%,其中大學(xué)畢業(yè)生失業(yè)率降低到2.5%。
歐洲央行實(shí)施了與美聯(lián)儲相近的政策——大規(guī)模購買資產(chǎn),將短期利率控制在極低水平(實(shí)際為負(fù))。然而,盡管政策相似,各自目的卻不盡相同。
歐洲不像美國擁有廣泛的股票投資人,因此無法通過量化寬松政策增加家庭財富從而增加消費(fèi)性支出。反而,歐洲央行實(shí)施低利率政策一個不言而喻的主要目的是令歐元貶值以增加凈出口。歐洲央行成功地將歐元貶值了25%——?dú)W元兌美元匯率由2014年夏季的1.40美元下降到2015秋季的1.06美元。
在過去的幾年里,我始終支持對歐元貶值的做法,因此認(rèn)為歐洲央行實(shí)施該政策是明智之舉。然而,歐元貶值盡管增加了歐元區(qū)的凈出口,但其對成員國的出口額和國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響極其有限。
原因之一為歐元區(qū)的多數(shù)貿(mào)易都是在各成員國之間進(jìn)行,不涉及貨幣轉(zhuǎn)換。此外,歐元兌美元匯率的下降并沒有促使對美出口額大幅增加。2015年8月在美聯(lián)儲杰克遜霍爾會議上,哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授吉塔·戈皮納特(Gita Gopinath)發(fā)表的一篇重要文章,明確指出歐洲出口商通常開具美元發(fā)票并非常緩慢地調(diào)整美元價格。
因此,從2014年9月到2015年9月,歐元區(qū)凈出口總額增長不到30億歐元(32億美元)——對于擁有11萬億歐元財富的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體而言,該數(shù)值的確顯得太過渺小。
歐洲央行購買債券的另一個動機(jī)是增加歐元區(qū)銀行的資金,用以為企業(yè)和家庭提供貸款。但是,從目前的看來,此類貸款并無增加。
最終,歐洲央行的目標(biāo)是將歐元區(qū)通脹率提升至2%。2015年,美國通過量化寬松政策將“核心”通脹率(不計能源和食品價格下降的直接影響)提升至2.1%。這是實(shí)際需求增加附帶產(chǎn)生的結(jié)果,通過將失業(yè)率控制在一個較低的水平,增加工資促進(jìn)價格快速上漲而得以實(shí)現(xiàn)。
但這一策略在歐元區(qū)不太可能奏效,因?yàn)闅W元區(qū)當(dāng)前失業(yè)率仍接近12%,比經(jīng)濟(jì)開始衰退之前還要高出近5%。歐洲央行若想利用量化寬松政策提振通脹率,可能只有通過貶值歐元提高進(jìn)口價格才能實(shí)現(xiàn)。這種方案的效果極其有限,即便實(shí)施后歐元區(qū)的核心通脹率也不會高于1%。
歐洲央行行長馬里奧·德拉基(Mario Draghi)近日在回應(yīng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟及極低通脹率時,表示歐洲央行有可能于2016年3月的政策制定會議上進(jìn)一步放寬貨幣政策。這可能意味著在短期利率為負(fù)的情況下對此繼續(xù)下調(diào),并且擴(kuò)大和/或延長債券購買計劃。
歐元區(qū)金融市場以預(yù)期的方式作出反應(yīng)——長期利率下降,股票價格上漲,歐元兌美元匯率下降。但是從前的經(jīng)驗(yàn)和上述原因都暗示這些政策幾乎不會加強(qiáng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn),也不會提振通脹。歐元區(qū)國家若想真正復(fù)蘇其經(jīng)濟(jì),需要直接關(guān)注自身體制改革和財政刺激,而不是過度依賴歐洲央行實(shí)施的量化寬松政策。
關(guān)于作者:
馬丁·菲爾德斯坦(MARTIN FELDSTEIN),哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授,美國經(jīng)濟(jì)研究所主任,1982~1984年任里根政府經(jīng)濟(jì)顧問委員會主任。
(編譯:柳青 編輯:齊磊)?