比希臘危機(jī)影響更大，比A股波動(dòng)更為重要，這里指的是全球外匯儲(chǔ)備正在發(fā)生的巨大變化。用一句話說(shuō)就是：全球外儲(chǔ)正在減少，并且速度非常快，尤其是新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備。

法巴銀行的新興市場(chǎng)分析師在周五的報(bào)告中寫道：

這是極度不尋常的變化，新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備自去年年中以來(lái)就在持續(xù)下降。作為衡量全球外儲(chǔ)的權(quán)威指標(biāo)，IMF的COFER數(shù)據(jù)顯示新興市場(chǎng)外儲(chǔ)連續(xù)三個(gè)季度下滑，從2014年二季度的8.06萬(wàn)億美元下降到今年一季度的7.5萬(wàn)億美元。盡管今年二季度的數(shù)據(jù)尚未公布，但我們能夠從已公布的各國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)做出推測(cè)。根據(jù)我們的推測(cè)，新興市場(chǎng)國(guó)家的儲(chǔ)備在二季度持續(xù)下降，盡管降幅較小，大約在210億美元。

二季度的這一降幅將使得新興市場(chǎng)的外儲(chǔ)自去年年中以來(lái)的總體降幅達(dá)到5750億美元。讓我們把視角放長(zhǎng)一點(diǎn)就可以看出這一變化的不同尋常。從1995年以來(lái)，哪怕是在全球金融危機(jī)的最高峰時(shí)刻，新興市場(chǎng)外儲(chǔ)也只有兩個(gè)季度下滑，并且在隨后迅速回升。從歷史數(shù)據(jù)看，近20年新興市場(chǎng)都沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)如此程度的持續(xù)下滑。

顯然上圖的外儲(chǔ)走勢(shì)形態(tài)非常類似油價(jià)走勢(shì)：

對(duì)于強(qiáng)勢(shì)美元與新興市場(chǎng)外儲(chǔ)下滑之間的聯(lián)系，法巴認(rèn)為：

自去年7月份以來(lái)顯著走強(qiáng)的美元無(wú)疑是主要的驅(qū)動(dòng)因素，強(qiáng)勢(shì)美元同時(shí)壓制了商品價(jià)格、減少了資金流入，因此削弱了新興市場(chǎng)的資本賬戶。

事實(shí)上，美元走強(qiáng)對(duì)許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了雙重傷害，既削弱了收入增長(zhǎng)又降低資金流入。增速放緩或者下降的外儲(chǔ)又導(dǎo)致（這些經(jīng)濟(jì)體）的基礎(chǔ)貨幣增速下滑，在其他因素不變的情況下，這意味著貨幣緊縮。因此美元走強(qiáng)實(shí)際上制造了一場(chǎng)全球貨幣緊縮。然而，強(qiáng)勢(shì)美元也會(huì)夸大外儲(chǔ)的下降，因?yàn)槊涝邚?qiáng)將使得各國(guó)央行持有的其他外匯資產(chǎn)遭遇市值損失（以美元計(jì)）。

盡管法巴沒(méi)有分析美元走強(qiáng)與大宗商品遭拋售之間誰(shuí)先誰(shuí)后的問(wèn)題，但他們就儲(chǔ)備多元化的問(wèn)題作了關(guān)鍵的解讀：

IMF有占新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體外儲(chǔ)總額1/3的詳細(xì)成分?jǐn)?shù)據(jù)，而剩下2/3主要是中國(guó)的外儲(chǔ)則沒(méi)有詳細(xì)數(shù)據(jù)可供解讀。從已知數(shù)據(jù)看，歐元資產(chǎn)占據(jù)20%的新興市場(chǎng)外儲(chǔ)，英鎊占到5%，日元占3.5%，加元和澳元各占2%，剩下5%是其他貨幣，其中人民幣可能是增長(zhǎng)最快的。如果以這一結(jié)構(gòu)來(lái)推測(cè)新興市場(chǎng)所有的外儲(chǔ)，我們可以得到價(jià)值調(diào)整后的新興市場(chǎng)外儲(chǔ)的真正趨勢(shì)。調(diào)整后的外儲(chǔ)仍然是下滑的，但遠(yuǎn)沒(méi)有原始數(shù)據(jù)的跌幅那么大。我們預(yù)計(jì)匯率調(diào)整后的新興市場(chǎng)外儲(chǔ)在2014年三季度上升了620億美元，但在四季度下降了530億美元，今年一季度預(yù)計(jì)基本持平，但二季度下降接近1000億美元，創(chuàng)下2008年四季度以來(lái)的新高。

法巴的觀點(diǎn)顯然是美元走強(qiáng)導(dǎo)致非美外儲(chǔ)資產(chǎn)貶值。然而，即便調(diào)整了匯率因素之后，新興市場(chǎng)外儲(chǔ)仍然創(chuàng)出2008年四季度以來(lái)新高。