證券時(shí)報(bào)記者 賈壯

　　據(jù)央行日前公布的數(shù)據(jù)，今年三季度末國(guó)家外匯儲(chǔ)備減少了1032億美元。雖然中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)束單邊上漲已有時(shí)日，但一個(gè)季度減少千億美元，波動(dòng)幅度仍屬歷史罕見。外匯儲(chǔ)備溫和回落，符合藏匯于民的政策取向，但需要搞清楚的是，消失的1032億美元，到底去了哪里？

　　以外匯儲(chǔ)備數(shù)量計(jì)，中國(guó)是世界級(jí)的“財(cái)主”，但接近4萬(wàn)億美元的財(cái)力，可都是發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，一分一毛地買來(lái)的。央行公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)受兩個(gè)因素影響，一是央行自身在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)買賣外匯的行為，二是境外市場(chǎng)管理外匯儲(chǔ)備的效果和匯率波動(dòng)引起的估值變化，所以分析外匯儲(chǔ)備增減的原因也要由此二端入手。

　　央行在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的買賣行為有主動(dòng)和被動(dòng)之分，當(dāng)初外匯儲(chǔ)備一日千里之時(shí)，央行其實(shí)是被動(dòng)買入外匯的，在人民幣匯率升值的高壓鍋內(nèi)，要想“保持匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，央行只能對(duì)洶涌而來(lái)的外匯照單全收，然后再想辦法對(duì)沖釋放出去的流動(dòng)性，這個(gè)操作過(guò)程可以注解過(guò)去10年的很多財(cái)富故事。

　　同樣道理，外匯儲(chǔ)備減少也有主動(dòng)出擊和被動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)的區(qū)別，對(duì)于三季度的情況，有研究機(jī)構(gòu)給出了資金出逃的判斷。對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)資金流出帶來(lái)的儲(chǔ)備減損，就是一個(gè)被動(dòng)的過(guò)程。資金流出無(wú)非兩種情況，要么是金主危殆需要外臣班師勤王，國(guó)際金融危機(jī)時(shí)資金回流便是如此，要么是投資目標(biāo)國(guó)危機(jī)顯露，君子不立危墻，亞洲金融危機(jī)期間曾頻繁上演。由此對(duì)照當(dāng)下中國(guó)，似乎找不到鳥獸散的理由，已下臺(tái)階的經(jīng)濟(jì)增速仍屬全球翹楚，超過(guò)5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益世界罕見，資金只要能進(jìn)到這里，就是一本萬(wàn)利的買賣。

　　人民幣匯率走勢(shì)顯示，今年2月份開始貶值，一直持續(xù)到6月份，隨后又重新進(jìn)入升值通道，如果央行在三季度賣出外匯儲(chǔ)備買入人民幣，倒是與實(shí)際的匯率走勢(shì)基本吻合。不能排除央行在外匯市場(chǎng)上主動(dòng)減持外匯，在緩解儲(chǔ)備過(guò)高的壓力的同時(shí)，保持人民幣匯率的穩(wěn)定。不過(guò)這種操作的數(shù)量應(yīng)該不大，因?yàn)?、8兩月央行口徑外匯占款幾乎沒有變化，9月份數(shù)據(jù)尚未公布，但不會(huì)是千億美元的量級(jí)。

　　在央行買賣操作之外，對(duì)外匯儲(chǔ)備變化最有力的解釋，應(yīng)該是美元匯率升值引起的估值變化。管理外匯儲(chǔ)備遵循安全性、流動(dòng)性和收益性三原則，要求在多幣種和多資產(chǎn)間分散投資，有時(shí)幣種間匯率變化會(huì)對(duì)估值帶來(lái)較大影響。今年5月份以來(lái)，美元指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，其中對(duì)歐元匯率升值貢獻(xiàn)了大部分漲幅。美元大幅升值之后，如果將外匯儲(chǔ)備中非美元貨幣換算成美元計(jì)價(jià)，結(jié)果就會(huì)是儲(chǔ)備數(shù)額的減少。

　　當(dāng)然，匯率引起的估值變化不必過(guò)度擔(dān)心，一是有多種工具可供對(duì)沖，操作得力還能增加盈利；二是浮動(dòng)盈虧可以峰谷相抵，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，總有一天會(huì)回來(lái)的。