美聯(lián)儲(chǔ)17日發(fā)布例會(huì)公報(bào)，決定從10月份開(kāi)始將抵押貸款支持證券的月度購(gòu)買(mǎi)額從100億美元減少至50億美元，長(zhǎng)期國(guó)債的月度購(gòu)買(mǎi)額從150億美元降至100億美元。美聯(lián)儲(chǔ)還指出，如果新的信息普遍支持就業(yè)市場(chǎng)狀況持續(xù)改善、以及通脹回到較長(zhǎng)期目標(biāo)的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將在10月份會(huì)議上結(jié)束目前的購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)計(jì)劃。

　　美聯(lián)儲(chǔ)如果在10月份結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，就意味著實(shí)施了5年多的量化寬松政策將在年底完全退出。美聯(lián)儲(chǔ)從2009年3月開(kāi)始至今共啟動(dòng)了三輪量化寬松計(jì)劃，每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)抵押債券和美國(guó)國(guó)債規(guī)模不斷加碼。只是到去年年底，美聯(lián)儲(chǔ)才開(kāi)始縮減購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)決定準(zhǔn)備完全退出量化寬松政策，這對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

　　金融市場(chǎng)將有新調(diào)整

　　首先，表明美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在美聯(lián)儲(chǔ)的例會(huì)報(bào)告中，這一點(diǎn)被明確地指出。此前，美國(guó)商務(wù)部公布的美國(guó)第二季度的GDP增長(zhǎng)率為4%，好于市場(chǎng)預(yù)期的3%。美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備退出量化寬松政策將進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心，使美國(guó)股市在基本經(jīng)濟(jì)面向好的背景下走強(qiáng)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)決定公布后，美國(guó)股市并沒(méi)有隨著量化寬松退出可能導(dǎo)致資金面的緊縮而下跌，反而是上漲。

　　其次，美元在美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期退出量化寬松政策的背景下走強(qiáng)。在8月18日到9月17日的一個(gè)月中，美元指數(shù)從81.58沖高到84.81。歐元兌美元的匯率則在同期從1.341下探至1.285。如果退出量化寬松后進(jìn)一步討論加息，則美元持續(xù)堅(jiān)挺而歐元繼續(xù)疲軟的趨勢(shì)或?qū)㈦y以避免。

　　最后，對(duì)整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響將會(huì)在兩個(gè)層面顯現(xiàn)。

　　其一是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的退出將使得美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和其他固定收益的資產(chǎn)收益率呈上升預(yù)期，這將會(huì)使得美國(guó)的債券市場(chǎng)吸引力上升。當(dāng)然，這些變化還要取決于美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松后在何時(shí)啟動(dòng)加息。一般認(rèn)為2015年年中美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束零利率政策，到2015年底將美聯(lián)儲(chǔ)隔夜拆借利率提升至1.25%。這可以避免國(guó)債收益率上升過(guò)快，不過(guò)這種結(jié)構(gòu)的調(diào)整將對(duì)全球金融市場(chǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生連鎖性影響。

　　其二是會(huì)引起全球資金流向的變化。美聯(lián)儲(chǔ)在2013年11月份決定減少購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)計(jì)劃時(shí)，就已經(jīng)引起了美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的市場(chǎng)預(yù)期，從而使得資金從新興市場(chǎng)國(guó)家流出，并導(dǎo)致了不少?lài)?guó)家股市下跌、貨幣貶值的震蕩。此次美聯(lián)儲(chǔ)明確宣布到10月份的例會(huì)上決定停止購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，是否會(huì)引起新一輪的資金流向變化，尚待觀察。

　　對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響可控

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松會(huì)導(dǎo)致全球流動(dòng)性進(jìn)入收縮的周期。但是由于美聯(lián)儲(chǔ)的退出過(guò)程已經(jīng)拉長(zhǎng)、事先的預(yù)期已經(jīng)將一些沖擊波釋放，美聯(lián)儲(chǔ)的決定可能并不會(huì)引起世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的震蕩。總體看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)已經(jīng)比較扎實(shí)，歐洲也在緩慢復(fù)蘇。尤其是歐洲中央銀行為了促進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，采取了變相的量化寬松政策，歐元區(qū)流動(dòng)性的增加可以在一定程度上緩解美元流動(dòng)收縮的不利影響。

　　更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率的時(shí)間表還比較遠(yuǎn)，低利率政策將在很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)得到維持，這對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)是有利的。新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)在去年底遭受了美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松預(yù)期的沖擊，這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)中的泡沫已經(jīng)被擠出，現(xiàn)在處于恢復(fù)期。整體世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇軌跡將不會(huì)出大問(wèn)題。

　　對(duì)中國(guó)影響利大于弊

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松對(duì)中國(guó)的影響也表現(xiàn)在兩個(gè)層面，一是金融市場(chǎng)層面，可能導(dǎo)致熱錢(qián)流入的動(dòng)機(jī)減少，資金流出的動(dòng)機(jī)增加。這對(duì)于金融市場(chǎng)可能會(huì)有一定的不利影響，但是不會(huì)很大，因?yàn)槲覀內(nèi)匀挥型鈪R管制和資本市場(chǎng)控制措施進(jìn)行一定的隔離。而熱錢(qián)流入減少對(duì)于宏觀調(diào)控而言是有利的。

　　在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，美元走強(qiáng)將使得我國(guó)進(jìn)口的各種能源和資源型商品的價(jià)格相對(duì)低廉，對(duì)于遏制國(guó)內(nèi)通貨膨脹有積極的影響。也可讓貨幣當(dāng)局擁有更大空間動(dòng)用貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。而美元匯率走強(qiáng)將使得人民幣匯率升值的壓力得到釋放，如果我們參考一攬子貨幣，還可以適當(dāng)貶值來(lái)刺激中國(guó)出口。

　　(徐明棋 作者系上海社科院研究員)