房地產(chǎn)次貸危機(jī)的余波未平，“車貸版”次貸又風(fēng)生水起。華爾街金融精英和銀行家們幾乎發(fā)揮了他們?nèi)康南胂罅Γ^續(xù)開(kāi)發(fā)出各種創(chuàng)新的“金融產(chǎn)品”，來(lái)創(chuàng)造各種途徑為沒(méi)有償付能力的人提供車貸。汽車貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)引發(fā)美國(guó)第二次次貸危機(jī)，對(duì)此媒體和專家各執(zhí)一詞。

剛從美國(guó)出差歸來(lái)，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)朱寧有些疲倦。對(duì)于“美國(guó)第二輪次貸危機(jī)卷土重來(lái)”的說(shuō)法，他不置可否。以他在美國(guó)生活、工作的感受，汽車貸款自2013年下半年起強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲，“確實(shí)也出現(xiàn)了一些違約，但就此判斷出現(xiàn)第二輪次貸危機(jī)缺乏支撐”。

可是，就像朱寧在新書(shū)《投資者的敵人》中描述的：雷曼破產(chǎn)是一個(gè)星期一，星期天的時(shí)候，我們?nèi)疫€在新搬進(jìn)的公寓里開(kāi)了一個(gè)盛大的喬遷派對(duì)，當(dāng)時(shí)在場(chǎng)的眾多雷曼兄弟的“老同事”，沒(méi)有一個(gè)人會(huì)想到第二天公司就倒閉了。

“沒(méi)有人知道明天會(huì)發(fā)生什么。”朱寧說(shuō)，“很多泡沫都伴隨著新鮮事物的出現(xiàn)而誕生，而媒體傳播往往起到了推波助瀾的作用。”

那么，美國(guó)汽車行業(yè)是否會(huì)誘發(fā)第二輪次貸危機(jī)呢？

夸大其詞？

關(guān)于“美國(guó)第二輪次貸危機(jī)卷土重來(lái)”的說(shuō)法，源自英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的一篇報(bào)道。

報(bào)道說(shuō)：“近幾個(gè)月來(lái)，次級(jí)貸款悄然以驚人的強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)回歸，這一次它們與房地產(chǎn)無(wú)關(guān)，而是涉及美國(guó)人的另一個(gè)激情——汽車。有人揣測(cè)，此番次貸風(fēng)潮離造成新一輪傷害還有多久？屆時(shí)，受害者將不止于天真的消費(fèi)者，投資人也無(wú)法幸免。”

有這樣一組數(shù)據(jù)：過(guò)去10年大部分時(shí)間里，汽車相關(guān)債務(wù)只有少量增長(zhǎng)。2010年，未償汽車貸款總額為7000億美元。然而僅過(guò)去3年，這一數(shù)值就上漲了1/4，帶動(dòng)汽車銷量猛增，令通用汽車等公司獲利。

這股上漲態(tài)勢(shì)令人側(cè)目，因?yàn)樽?008年金融危機(jī)以來(lái)，許多其他形式的消費(fèi)信貸仍處低迷。比如，信用卡未償貸款近期一直在10年最低位徘徊，且根據(jù)上周發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2月信用卡未償貸款減少了24.2億美元，跌幅之大超出預(yù)期。

但汽車貸款與學(xué)生貸款在同月都大幅上升。更值得注意的是，在貸款數(shù)額躍升的同時(shí)，貸款質(zhì)量急劇惡化。5年前，次級(jí)貸款勉強(qiáng)達(dá)到總貸款額的1/10，如今已占到1/3。通用汽車銷量中，次級(jí)貸款提供資金的比例相當(dāng)高。與此同時(shí)，如今1/10的新增貸款流向所謂的“超次級(jí)”，即此前幾乎沒(méi)機(jī)會(huì)獲得貸款的消費(fèi)者也獲得了貸款。

“到目前為止，還沒(méi)有多少跡象表明此輪次貸繁榮正造成傷害。”利得中國(guó)財(cái)富管理研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員談佳隆在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，“我們注意到去年第四季度，美國(guó)的汽車貸款規(guī)模增加180億美元，總量達(dá)到8630億美元。這種情況的出現(xiàn)反映出美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇通道，就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)推動(dòng)了銀行放貸的積極性。”

談佳隆認(rèn)為：“2008年出現(xiàn)次貸危機(jī)的原因，是美國(guó)住房貸款市場(chǎng)的過(guò)度證券化，大量無(wú)力償還貸款的房屋被拋向市場(chǎng)，房屋價(jià)格下跌，使得與此相關(guān)的證券化產(chǎn)品價(jià)格大跌，進(jìn)而向大量金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)病毒式傳播、惡性循環(huán)。因此，判斷汽車貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是看美國(guó)一手車和二手車價(jià)格是否出現(xiàn)大幅度下滑，從而引發(fā)連鎖反應(yīng)。”

事實(shí)上，美國(guó)作為“車輪上的國(guó)家”，汽車價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)市場(chǎng)化了。和2008年美國(guó)房屋市場(chǎng)本質(zhì)不同之處在于，作為日用消費(fèi)品的汽車價(jià)格并不存在泡沫，從而也不存在泡沫破滅后汽車價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法傳導(dǎo)到貸款機(jī)構(gòu)及其他證券化產(chǎn)品市場(chǎng)，即便出現(xiàn)大面積違約也會(huì)在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)消化，而不會(huì)向整個(gè)金融市場(chǎng)出現(xiàn)傳遞。

中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)助理教授余方在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)：“汽車貸款或信用卡貸款違約率上升，并不會(huì)引發(fā)美國(guó)再次出現(xiàn)‘次貸危機(jī)’。汽車貸款違約率約為1%，從歷史標(biāo)準(zhǔn)看，仍處于低位。此外，汽車貸款的規(guī)模與住房貸款不可同日而語(yǔ)。一般來(lái)說(shuō)，一輛汽車的價(jià)格在5萬(wàn)美元左右，而一套房子的價(jià)格在50萬(wàn)美元左右，其貸款規(guī)模可能也只有后者的1/10。”

“且不論汽車貸款違約是否會(huì)大幅提升，即便出現(xiàn)大規(guī)模違約，也不會(huì)對(duì)美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)造成太大影響。”余方分析，“所謂的‘第二輪次貸危機(jī)’更多的是媒體的炒作，夸大其詞。”

不過(guò)，真正讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是，在這一輪次貸繁榮的過(guò)程中，精明的私人股本公司和對(duì)沖基金也加入了競(jìng)爭(zhēng)，在過(guò)去3年，支持一大批新的汽車信貸公司。

這些公司以種種創(chuàng)造性方式將貸款推向消費(fèi)者，迄今這是一個(gè)非常賺錢的游戲：消費(fèi)者可能要為次級(jí)貸款支付近20%的利息，但得益于投資者的旺盛需求，信貸公司的資金成本可低到2%。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開(kāi)始感到不安。華爾街一些最聰明的玩家正悄悄抽資離場(chǎng)。有些金融家已然確信一場(chǎng)信貸緊縮正在逼近，以至于他們開(kāi)始暗中做空通用汽車等汽車板塊股票，擔(dān)心汽車銷售將受貸款緊縮的打擊。這或許解釋了為什么今年美國(guó)股市汽車公司股票下滑如此劇烈，超出近期難堪的通用汽車點(diǎn)火開(kāi)關(guān)故障丑聞所能解釋的跌幅。

《國(guó)際金融報(bào)》記者從一位美國(guó)投資公司負(fù)責(zé)人處了解到：“目前，美國(guó)汽車行業(yè)聯(lián)盟組織正在加緊向國(guó)會(huì)施壓，要求國(guó)會(huì)本月批準(zhǔn)總額高達(dá)500億美元的低息政府貸款，以幫助汽車行業(yè)擺脫困境并擴(kuò)大節(jié)能型汽車的生產(chǎn)規(guī)模。”

此前，美國(guó)國(guó)會(huì)曾在一項(xiàng)能源議案中批準(zhǔn)，向汽車制造業(yè)提供250億美元貸款，以扶持節(jié)能型和清潔能源汽車產(chǎn)業(yè)。但受次貸危機(jī)沖擊，美國(guó)信貸市場(chǎng)持續(xù)緊縮以及美國(guó)三大汽車巨頭——通用、福特、克萊斯勒被標(biāo)普等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)信用評(píng)級(jí)影響，處境艱難的美國(guó)汽車制造商要求把貸款總額增加至500億美元，分3年發(fā)放。

上述負(fù)責(zé)人向記者透露，汽車行業(yè)聯(lián)盟組織申請(qǐng)的政府貸款利率在4%－5%之間，將用于幫助汽車制造商改建工廠和更新設(shè)備，以擴(kuò)大節(jié)能型汽車生產(chǎn)規(guī)模。如果這項(xiàng)貸款獲得美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，外國(guó)的汽車制造企業(yè)也可以申請(qǐng)獲得該項(xiàng)貸款。

“大規(guī)模生產(chǎn)背后確實(shí)有一些風(fēng)險(xiǎn)。”在該負(fù)責(zé)人看來(lái)，“比起個(gè)人汽車消費(fèi)貸款，汽車制造商的這些貸款風(fēng)險(xiǎn)更高。”

還看經(jīng)濟(jì)

“比起汽車貸款，市場(chǎng)更關(guān)心美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出量化寬松(QE)。”朱寧在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)。

那么，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)是否會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)提前退出量化寬松？

“美國(guó)退出QE取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)市場(chǎng)狀況和通脹水平，尤其是失業(yè)率的變化。”彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)Adam Posen在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)，“退出量化寬松政策，將會(huì)降低美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供給，提升美國(guó)債券收益率，導(dǎo)致美元升值，進(jìn)而提高美元資產(chǎn)吸引力，國(guó)際資本將重新流入美國(guó)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)正在朝著這個(gè)方向前行，但是否能夠平穩(wěn)退出還有待檢驗(yàn)。”

余方也給出了相同的觀點(diǎn)。在他看來(lái)：“美聯(lián)儲(chǔ)有自己的計(jì)劃，他們會(huì)按部就班地退出量化寬松。不過(guò)，從宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)層面出發(fā)，下半年，退出的速度可能會(huì)有所加快，畢竟，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象已經(jīng)非常明顯。”

“美聯(lián)儲(chǔ)在判斷是否退出QE時(shí)，主要參考依據(jù)是通脹率。”談佳隆分析，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員提及，有證據(jù)認(rèn)為美國(guó)通貨膨脹正在朝著更高的標(biāo)準(zhǔn)邁進(jìn)，因此，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)通脹率如果觸及2%，退出QE的措施會(huì)如影隨形，通過(guò)貨幣供應(yīng)量的回收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定通貨膨脹的目標(biāo)。

在談佳隆看來(lái)：“QE何時(shí)退出、退出的節(jié)奏、退出的規(guī)模對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，都是一件走鋼絲的事。如果未來(lái)幾個(gè)月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)確認(rèn)步入上升通道、失業(yè)率又不斷走低，將有助于美聯(lián)儲(chǔ)及早布局QE退出事宜。”

美聯(lián)儲(chǔ)理事、亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特給出了官方回應(yīng)：“只有美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈變化，才會(huì)暫停或逆轉(zhuǎn)退出QE步伐。”

6月19日，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議，市場(chǎng)預(yù)期將縮減100億美元購(gòu)債規(guī)模，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。

就在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策走到“盡頭”之際，歐洲央行開(kāi)啟了新一輪的量化寬松，被市場(chǎng)稱作“歐洲版QE”。

繼兩次下調(diào)利率后，歐洲央行推出了總額為4890億歐元的“長(zhǎng)期再融資計(jì)劃”(LTRO)。根據(jù)官方聲明，歐洲央行向成員國(guó)銀行提供期限3年的長(zhǎng)期再融資，3年期借款利率為1%，分別在今年12月21日和明年2月進(jìn)行。

該計(jì)劃看起來(lái)很誘人，但市場(chǎng)看法存在分歧。持樂(lè)觀態(tài)度的高盛認(rèn)為，歐洲央行的放貸額十分巨大，相當(dāng)于歐洲銀行2012年第一季度到期債務(wù)的165%，2012年全年到期債務(wù)的63%。在明年2月28日類似注資計(jì)劃完成后，歐洲銀行可按期償還所有2012年甚至2013年到期的債券。而蘇格蘭皇家銀行(RBS)首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅奎斯·克羅克斯(Jacques Cailloux)表示，LTRO出臺(tái)后，銀行系統(tǒng)發(fā)生類似雷曼兄弟倒閉的風(fēng)險(xiǎn)幾乎可以避免。

“歐洲經(jīng)濟(jì)情況要比美國(guó)經(jīng)濟(jì)差很多，有其特殊的原因。”談佳隆告訴記者，“美國(guó)次貸危機(jī)是因?yàn)槠浣鹑谘苌烽_(kāi)發(fā)過(guò)度了，當(dāng)去杠桿完成之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)比較容易走出底部。相比之下，歐洲情況要嚴(yán)重得多。歐洲經(jīng)濟(jì)無(wú)法增長(zhǎng)的原因比較多，例如，歐洲二戰(zhàn)后嬰兒潮人口已經(jīng)進(jìn)入退休期，這些人群的消費(fèi)能力將降低；歐洲選舉制度導(dǎo)致了福利國(guó)家的形成，使得在勞動(dòng)力市場(chǎng)喪失了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。”

談佳隆認(rèn)為：“歐洲央行推出此政策的用意非常明顯，就是進(jìn)一步希望通過(guò)貨幣政策提升歐洲經(jīng)濟(jì)，但歐洲版QE能否奏效要看資金是否真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資金很可能向全世界進(jìn)行擴(kuò)散，特別是會(huì)支撐新興經(jīng)濟(jì)體因美國(guó)QE退出資金出現(xiàn)的真空。”

“歐洲版QE對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響有限。”余方在采訪中強(qiáng)調(diào)，“歐洲的量化寬松可能會(huì)促使人民幣兌歐元升值，不利于中國(guó)對(duì)歐洲出口，但有利于中國(guó)向歐洲對(duì)外直接投資(ODI)，更為低廉地購(gòu)買歐洲資產(chǎn)。相比美聯(lián)儲(chǔ)的QE，歐洲版QE無(wú)論是規(guī)模和影響力都小很多。畢竟，我們?nèi)砸悦涝Y產(chǎn)為主。”

談佳隆則指出：“從長(zhǎng)期角度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，人民幣并不存在長(zhǎng)期兌美元貶值的空間，而短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的貶值其實(shí)有利于推動(dòng)中國(guó)出口，也有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。”