北京時(shí)間8月1日凌晨消息，外媒近日刊文稱，對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，阿根廷最新的違約事件很容易就會(huì)被其無(wú)視，原因是針對(duì)此事而展開(kāi)的美國(guó)法庭上的司法沖突、阿根廷的政治狀況以及該國(guó)債務(wù)違約的過(guò)往記錄已經(jīng)讓市場(chǎng)感到疲勞。

　　外媒稱，在美聯(lián)儲(chǔ)仍舊保持“鴿派”立場(chǎng)的形勢(shì)下，單單只是來(lái)自一個(gè)拉美國(guó)家的違約事件并不足以打破市場(chǎng)的平靜態(tài)勢(shì)；然而，市場(chǎng)的這種冷漠反應(yīng)可能已經(jīng)達(dá)到了一種“高水位線”。

　　在過(guò)去二十年時(shí)間里，新興經(jīng)濟(jì)體的迅速恢復(fù)能力已經(jīng)大幅增強(qiáng)。在2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)后的幾年時(shí)間里，主權(quán)債務(wù)違約事件十分罕見(jiàn)。但在今天，轉(zhuǎn)潮的時(shí)間可能已經(jīng)到來(lái)；下一次再有發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)違約事件，其后果可能會(huì)比阿根廷的違約嚴(yán)重得多。

　　周三的違約將導(dǎo)致阿根廷經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重?fù)p害，并有可能令巴西等鄰國(guó)也受到波及。而除此以外，似乎還沒(méi)有什么理由能馬上引起更廣泛的市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。

　　新興市場(chǎng)的債務(wù)可信賴度已經(jīng)大幅提升，這從摩根大通編制的全球新興市場(chǎng)債券指數(shù)的構(gòu)成中即可窺見(jiàn)一斑。在二十世紀(jì)九十年代初，這項(xiàng)備受市場(chǎng)關(guān)注的指數(shù)中僅有不到3%的新興市場(chǎng)國(guó)家主權(quán)債券擁有“投資級(jí)”評(píng)級(jí)；到21世紀(jì)初，這一比例上升到了35%，而到2013年中期更是飆升至近70%的峰值。

　　這種評(píng)級(jí)狀況的改善所反映出的是多種強(qiáng)大的力量，比如說(shuō)全球化、商品需求的增長(zhǎng)以及以消費(fèi)為主導(dǎo)的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等，正是這些力量推動(dòng)者新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體迅速崛起——至少在2007年的全球金融危機(jī)爆發(fā)以前是這樣。

　　新興經(jīng)濟(jì)體設(shè)法抑制了通貨膨脹，建立起了龐大的外匯儲(chǔ)備，改為實(shí)行浮動(dòng)匯率，并降低了對(duì)外幣融資的依賴性。隨著這種形勢(shì)的發(fā)展，面臨最大麻煩的地區(qū)變成了歐洲：2012年希臘債務(wù)違約，成為了全球歷史上規(guī)模最大的主權(quán)債務(wù)重組事件。

　　然而，即使是考慮到歐洲——以及阿根廷——所面臨的困境，2008年底雷曼兄弟倒閉以來(lái)的主權(quán)債務(wù)違約事件也仍舊保持在令人驚訝的極低水平。

　　直到最近以前，對(duì)各國(guó)政府之間的債務(wù)違約紀(jì)錄進(jìn)行對(duì)比還是件很困難的事情。但是，加拿大央行搜建立起來(lái)的一個(gè)令人印象深刻的新數(shù)據(jù)庫(kù)則令追蹤1975年以來(lái)發(fā)生的主權(quán)債務(wù)違約和債務(wù)重組事件變得更加簡(jiǎn)單。

　　這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)表明，在2009年到2011年之間的全球經(jīng)濟(jì)“自由落體”時(shí)期，僅有0.1%的未償還債務(wù)出現(xiàn)了違約。主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)上的緊張態(tài)勢(shì)在二十世紀(jì)八十年代和九十年代的債務(wù)危機(jī)中達(dá)到頂峰，當(dāng)時(shí)一大批發(fā)展中國(guó)家和東歐國(guó)家都陷入了壞賬及其他債務(wù)違約的困境之中。在1987年，進(jìn)入違約狀態(tài)的公共債務(wù)在總量中所占比例觸及5.6%的高點(diǎn)。

　　與二十世紀(jì)三十年代或十九世紀(jì)時(shí)的混亂形勢(shì)相比，最近以來(lái)的主權(quán)債務(wù)違約比例看起來(lái)也沒(méi)那么高。不過(guò)，由于金融體系和經(jīng)濟(jì)體之間的差異，難以找到可靠數(shù)據(jù)的事實(shí)，再加上通脹因素等需要考慮的問(wèn)題，對(duì)不同年代的違約比率進(jìn)行對(duì)比是很難的。

　　但是，新興市場(chǎng)的財(cái)務(wù)實(shí)力可能已經(jīng)達(dá)到了頂峰，未來(lái)將會(huì)回落。在危機(jī)時(shí)期，全球各國(guó)政府的可信賴度有所下降。過(guò)去12個(gè)月時(shí)間里，摩根大通全球新興市場(chǎng)債券指數(shù)中擁有“投資級(jí)”評(píng)級(jí)的主權(quán)債券所占比例也已經(jīng)出現(xiàn)了下降，不過(guò)這可能反映了一些低評(píng)級(jí)債券進(jìn)入該指數(shù)的影響，如撒哈拉沙漠以南地區(qū)的非洲各國(guó)等。

　　其他一些本身雖小、但卻可以反映重大動(dòng)向的事件也正在浮出水面。比如說(shuō)，新興經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)不再擴(kuò)張：根據(jù)摩根士丹利的計(jì)算，除了中國(guó)以外，全球新興經(jīng)濟(jì)體過(guò)去一年時(shí)間里的外匯儲(chǔ)備基本上保持在3.7萬(wàn)億美元左右不變。此外，信用評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)也更加傾向于下調(diào)新興市場(chǎng)國(guó)家和歐洲各國(guó)的信用評(píng)級(jí)。

　　這并不意味著，下一波的主權(quán)債務(wù)違約事件已迫在眉睫。就目前而言，新興市場(chǎng)國(guó)家中公共債務(wù)與GDP總額之間的比率仍舊較低，而新近進(jìn)入全球資本市場(chǎng)的非洲各國(guó)則得益于以往的國(guó)際債務(wù)豁免。但現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)則在于，金融市場(chǎng)的波動(dòng)性正在增強(qiáng)，且新興經(jīng)濟(jì)體正面臨著破壞性的資本流出。

　　去年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的本·伯南克（Ben Bernanke）暗示，該行將會(huì)開(kāi)始縮減量化寬松計(jì)劃的規(guī)模，從而帶來(lái)了一波混亂形勢(shì)。在那時(shí)，土耳其等對(duì)外部融資依賴性最高的新興市場(chǎng)國(guó)家受到了最嚴(yán)重的打擊。

　　在以往，多種力量令新興市場(chǎng)的恢復(fù)能力得到了提升；但在今天，這些力量正在悄然退散。對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，如果想要渡過(guò)未來(lái)的金融風(fēng)暴，那么就必須找到辦法來(lái)降低經(jīng)濟(jì)不平衡性。畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松計(jì)劃即將在10月份終結(jié)。

　　“當(dāng)大潮退去時(shí)，我們將會(huì)看到誰(shuí)構(gòu)筑好了自己的防御工事，而誰(shuí)卻沒(méi)能做到這一點(diǎn)。”標(biāo)準(zhǔn)普爾下屬主權(quán)評(píng)級(jí)委員會(huì)的主席約翰·錢伯斯（John Chambers）說(shuō)道。

　　后阿根廷違約時(shí)代的市場(chǎng)已歸于平靜，但這種情況不會(huì)持續(xù)太久。（星云）