中國日報網6月9日報道，歐洲央行上周宣布實施“負利率”貨幣政策，成為全球首家嘗試“負利率”寬松貨幣政策的主要央行。歐洲央行為何實施負利率？歐洲這一超常規貨幣政策的出爐，對人民幣會產生怎樣的影響？
歐洲央行為何實施負利率？
歐洲央行實施“負利率”政策的背后，是歐洲疲軟不振的經濟狀況。意大利Intesa銀行首席執行官卡洛·梅西納（Carlo Messina）表示，歐洲央行此舉旨在通過低匯率水平為歐洲經濟提供支持。
興業銀行首席經濟學家魯政委認為，面對負利率，歐洲的商業銀行會盡量減少存款，其可能選擇的途徑只能是：第一，少吸收存款。從這個意義上說，商業銀行會降低存款利率，這會降低人們持有歐元的興趣而選擇非歐元資產；第二，增加庫存現金。商業銀行保留更多存庫現金；第三，轉而持有非歐元資產。大量現金留于庫存，同時由于歐央行固定利率全額融資操作的存在而不會導致流動性風險，這將會給商業銀行提供利用庫存現金賺錢的機會。尋找一種流動性足夠高、市場容量足夠大的投資標的就是大勢所趨，由此美元將成為主要市場。所以，這會使得大量的歐元區商業銀行轉而持有美元資產，由此將逼高美元匯率。反過來，美元越是升值，就越是會鼓勵歐元兌換為美元。
歐元區QE讓人民幣走到了 “十字路口”
魯政委表示，歐元區QE讓人民幣走到了 “十字路口”。一方面，歐央行QE意味著在趨勢上歐元貶值、美元升值。數據分析顯示：人民幣中間價的變化70%概率與美元升貶反向，78%的概率與歐元升貶同向。根據這種研究結果，應該對應著未來人民幣兌美元還有進一步貶值的空間。但另一方面，也完全可能出現另外一種情況，即我們在此前歐債危機中看到的，歐元貶值但人民幣卻對美元繼續總體升值。
兩種走向結果迥異。如果人民幣跟隨歐元貶值，那么，雖然歐元的負利率徹底將歐元轉為一種套息交易貨幣，一些風險偏好的主體也會將歐元轉化為新興經濟體資產，但中國并不會成為熱錢套利的主要目的地。如果人民幣不貶值，那么，巨大的中外利差，就可能讓人民幣再度成為這部分充裕流動性的套利目標之一。
人民幣被套利的困擾
一旦因人民幣不貶值而使得自己成為被歐元量寬套利的對象之一，那么，就將出現以下諸種狀況：
第一，外匯占款再度大幅增加，央行的“外在行為表現”就不得不由凈投放轉為回籠，在外匯占款不能被市場及時觀察到而大額凈回籠持續可見的情況下，將會被市場解讀為政策再度趨緊 （雖然實質上只是為了對沖外匯占款、總體市場流動性仍會適度寬松），從而影響中央“降低融資成本”政策意圖的貫徹。
第二，人民幣升值壓力重來，國際資本流入，意味著當前人民幣貶值趨勢將轉而再度演變為升值趨勢，如果不加以抑制，則將使本來已經困難的外貿和國內經濟雪上加霜，通縮風險進一步加重，與當前“穩外貿”、“穩增長”、“保就業”的目標相沖突；如果加以抑制，則將進一步構成美國中國干預匯率的口實。最終結果是，央行無法真正退出常態化的干預，延宕匯率形成機制改革的時機。
