5月24日，摩根大通投資銀行亞洲區(qū)副主席、中國(guó)區(qū)首席執(zhí)行官方方接受了中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)。方方認(rèn)為，由摩根大通聯(lián)席保薦和主承銷(xiāo)的銀河證券與中石化煉化工程日前在香港的成功上市標(biāo)志著港股IPO的全面復(fù)蘇。在經(jīng)過(guò)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“降速”的適應(yīng)期后，全球投資者開(kāi)始重新青睞中國(guó)資產(chǎn)。

IPO復(fù)蘇

預(yù)示中國(guó)資產(chǎn)重獲青睞

中國(guó)證券報(bào)：近期兩大國(guó)企赴港交所進(jìn)行IPO，受到國(guó)內(nèi)外資金的熱捧，這是否意味著全球投資者開(kāi)始重新青睞中國(guó)資產(chǎn)？

方方：這兩大企業(yè)的上市是市場(chǎng)所期待已久的，因?yàn)橹爸袊?guó)企業(yè)在海外IPO經(jīng)過(guò)了相當(dāng)長(zhǎng)的一段冰凍期，2012年雖然有人保和中國(guó)有色等央企的上市，但均主要依靠基石投資者來(lái)推動(dòng)，這并非一個(gè)傳統(tǒng)意義上的真正上市。對(duì)于銀河證券與中石化煉化工程的IPO而言，一是IPO規(guī)模大，二是基石投資者所占規(guī)模相對(duì)較小，大部分認(rèn)購(gòu)來(lái)自真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者，屬于典型的大型上市項(xiàng)目。市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的情況都不錯(cuò)，超額認(rèn)購(gòu)二三十倍，適當(dāng)有一些回?fù)?，這是比較正常的。這兩大IPO項(xiàng)目的順利推進(jìn)，一是源于兩大公司的優(yōu)秀基本面和管理層的高水平；二是受益于定價(jià)的合理性，有了合理的定價(jià)就能夠吸引到長(zhǎng)期投資者；三是反映了投資者在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的觀望之后，心態(tài)已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩至8%以下有了新的認(rèn)識(shí)。這兩年中國(guó)政府主動(dòng)放慢增長(zhǎng)腳步，一開(kāi)始投資者心態(tài)較為緊張，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)放緩后對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的影響尚不明確。不過(guò)，在經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的調(diào)整和觀察后，投資者還是希望把一部分資金配置到中國(guó)的，所以重新回到對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的追捧和認(rèn)可的狀態(tài)之中。

中國(guó)證券報(bào)：中石化煉化工程高達(dá)17.97億美元的H股IPO可以說(shuō)是2013年以來(lái)最大規(guī)模的IPO交易，而摩根大通作為牽頭聯(lián)席保薦人，是如何在香港一級(jí)市場(chǎng)并不十分景氣的情況下取得成功的？

方方：這是多方面因素共同促成的。第一，公司本身的基本面素質(zhì)很優(yōu)秀，包括在行業(yè)內(nèi)的地位和管理層的水平都很高。第二，跟這次對(duì)公司的市場(chǎng)定位有關(guān)，在行業(yè)以及全球領(lǐng)域內(nèi)的定位較為恰當(dāng)。第三，IPO時(shí)機(jī)的掌握很好，如果是在去年年底，就可能達(dá)不到如今的成功。窗口時(shí)機(jī)好，公司本身素質(zhì)也好，加上在定位、投資者教育等方面與公司配合的很好。中石化煉化工程在IPO上取得成功并不奇怪。

內(nèi)地企業(yè)

借道H股上市利大于弊

中國(guó)證券報(bào)：有消息顯示，由于A股IPO處于冷凍態(tài)勢(shì)，越來(lái)越多的內(nèi)地企業(yè)擬赴港IPO，你怎么看這其中的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？這對(duì)于港股市場(chǎng)將產(chǎn)生怎樣的影響？

方方：香港的證券市場(chǎng)是高度國(guó)際化和市場(chǎng)化的，對(duì)于任何企業(yè)赴港上市都存在基本的門(mén)檻，這種門(mén)檻是由兩個(gè)方面所決定的，一是上市公司的運(yùn)營(yíng)基本門(mén)檻，二是投資者是否認(rèn)可其價(jià)值的門(mén)檻。即使邁過(guò)了第一個(gè)運(yùn)營(yíng)的門(mén)檻，但投資者不認(rèn)可其投資價(jià)值，也無(wú)法在港完成IPO。從這個(gè)角度而言，無(wú)論企業(yè)能否通過(guò)內(nèi)地的審批在A股上市，香港市場(chǎng)的IPO標(biāo)準(zhǔn)是一如既往的，但另一方面，由于目前A股IPO阻塞的情況，確實(shí)有一批管理水平很高、規(guī)模相當(dāng)大的企業(yè)現(xiàn)在在認(rèn)真思考是否應(yīng)該從A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)到H股市場(chǎng)上市，這無(wú)疑對(duì)香港市場(chǎng)是一個(gè)好事。

中國(guó)證券報(bào)：銀河證券的上市是2013年以來(lái)首筆規(guī)模超5億美元的IPO交易，也是2012年11月人保財(cái)險(xiǎn)IPO以來(lái)首筆中國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)交易，目前有傳聞稱(chēng)部分城商行意欲在香港上市，您怎么看未來(lái)中國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)在香港上市的前景？

方方：中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展總的來(lái)說(shuō)是跟國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切聯(lián)系的，7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平對(duì)整體行業(yè)來(lái)說(shuō)是利好的。其次，中國(guó)金融業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)水平較高，在世界屬于前列，拿捏的尺度掌握得很好，既有嚴(yán)格的地方，但也有一定的自由度，這對(duì)于投資者對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估是很有幫助的。第三，對(duì)于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)到海外上市，從監(jiān)管機(jī)關(guān)角度而言要采用謹(jǐn)慎的態(tài)度。因?yàn)橹袊?guó)大部分的金融機(jī)構(gòu)相對(duì)年輕，特別是城商行，大部分的城商行資產(chǎn)規(guī)模都在3000億元以下，經(jīng)營(yíng)的歷史相對(duì)短，缺乏周期波動(dòng)的歷練。實(shí)際上有很多隱性指標(biāo)，如風(fēng)控、撥備率等，目前市場(chǎng)還沒(méi)有形成對(duì)這一類(lèi)城商行定價(jià)的基準(zhǔn)。現(xiàn)在上市的都是全國(guó)性的規(guī)模大的金融機(jī)構(gòu)，相較而言，區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)多了一層風(fēng)險(xiǎn)，管理層經(jīng)驗(yàn)相對(duì)有限，回旋余地較小，因此需要很有選擇性地去挑選。所以將這樣一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)推到投資者手里的時(shí)候，需要更多地去做一些盡職調(diào)查，同時(shí)對(duì)工作的嚴(yán)謹(jǐn)性要求更高。

中國(guó)證券報(bào)：摩根大通擔(dān)任了3筆中國(guó)券商H股IPO中兩筆的賬簿管理人，這是否意味著摩根大通十分看好中國(guó)券商行業(yè)的發(fā)展前景？

方方：從我們對(duì)銀河和海通證券(600837,股吧)的推介來(lái)看，隨著中國(guó)整個(gè)中產(chǎn)人群的擴(kuò)大，以及整個(gè)可投資品規(guī)模的擴(kuò)大，包括新的投資渠道的擴(kuò)大，對(duì)券商行業(yè)而言是長(zhǎng)期看好的。再加上證券監(jiān)管者經(jīng)過(guò)過(guò)去二十多年的摸索和提升，監(jiān)管水平有了很大的提高。從這個(gè)角度而言，券商行業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景很廣大，目前在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)出現(xiàn)了一批市場(chǎng)份額領(lǐng)先的券商，顯然龍頭更具備競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)股市或后程發(fā)力

中國(guó)證券報(bào)：總的來(lái)看，今年港股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于美股與日股，這其中固然有內(nèi)地因素的影響，但你認(rèn)為港股與美股、日股之間的收益差距仍會(huì)延續(xù)嗎？

方方：我認(rèn)為會(huì)縮小，隨著這兩個(gè)大型IPO交易的上市完成，而且后市交易應(yīng)該說(shuō)是比較中規(guī)中矩，既沒(méi)有大漲也沒(méi)有大跌，這種比較正常的交易情況對(duì)于后市將產(chǎn)生較為正面的影響。而在投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，包括對(duì)刺激政策的預(yù)期進(jìn)行了新的調(diào)整之后，資金最終還是要回來(lái)的。日股是自去年開(kāi)始就有一波非常強(qiáng)勢(shì)的走勢(shì)，但最近出現(xiàn)了較為明顯的波動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)律就是這樣的，所以我的判斷是收窄。

中國(guó)證券報(bào)：您怎么看最近日股的調(diào)整對(duì)港股可能產(chǎn)生的影響？

方方：日股的調(diào)整對(duì)于港股雖然不能說(shuō)完全沒(méi)有影響，但其關(guān)聯(lián)度遠(yuǎn)低于美股和A股與港股的關(guān)聯(lián)程度，其會(huì)對(duì)投資者的情緒產(chǎn)生一定的影響，但不會(huì)出現(xiàn)“日本打個(gè)噴嚏，香港就要感冒”的情況。

中國(guó)證券報(bào)：近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一些積極的跡象，這會(huì)否帶動(dòng)港股市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)？您如何看待內(nèi)地A股在未來(lái)一到兩個(gè)季度的走勢(shì)？

方方：從去年年底開(kāi)始，很多投資者都通過(guò)香港ETF的形式進(jìn)入到A股市場(chǎng)，從去年的11月份到今年的1月份，這對(duì)A股市場(chǎng)的上漲是很有幫助的，不過(guò)后來(lái)停滯了一段。但現(xiàn)在投資者調(diào)整了心態(tài)，在找到新的平衡點(diǎn)后還是會(huì)回來(lái)的。今年下半年A股市場(chǎng)對(duì)港股會(huì)起到一個(gè)正面的作用，我比較看好下半年A股的市場(chǎng)表現(xiàn)。經(jīng)過(guò)近一段時(shí)間的調(diào)整，A股市場(chǎng)的投資者會(huì)找到一個(gè)新的平衡點(diǎn)，加上近兩年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的這些改革的措施和證券公司的創(chuàng)新措施，慢慢會(huì)體現(xiàn)出其市場(chǎng)價(jià)值。原來(lái)A股相較于全球的估值水平是處于高位的，長(zhǎng)期趨勢(shì)是估值回歸的，但回歸到今天估值水平的狀態(tài)，其投資價(jià)值已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，特別是一些優(yōu)質(zhì)的大型的A股股票估值甚至低于其H股。這些從絕對(duì)價(jià)值投資者的角度而言，是開(kāi)始具備投資價(jià)值了。只是由于此前A股的市場(chǎng)化程度不高，真正價(jià)值驅(qū)動(dòng)的投資者在A股中沒(méi)有占據(jù)主導(dǎo)地位。但隨著改革措施的出臺(tái)，市場(chǎng)化程度越來(lái)越高，最終價(jià)值投資者在A股中會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位的。

中國(guó)證券報(bào)：在大類(lèi)資產(chǎn)配置方面，大宗商品、證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)，你更看好哪類(lèi)資產(chǎn)在今年下半年的表現(xiàn)？

方方：從目前的全球投資者表現(xiàn)來(lái)看，總體上對(duì)于美股的信心還是很強(qiáng)的，但對(duì)債券已經(jīng)開(kāi)始有一些擔(dān)憂(yōu)。舉個(gè)例子，十年期美國(guó)國(guó)債收益率，在低點(diǎn)時(shí)候是1.7%左右，現(xiàn)在已經(jīng)到了2%，基準(zhǔn)利率實(shí)際是在上漲的，從今天往后看這段時(shí)間，總體來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)利息上升的趨勢(shì)。對(duì)債券投資者而言，過(guò)去從2008年到2013年的債券大牛市，目前似乎已經(jīng)漸漸進(jìn)入到尾聲了。

中國(guó)證券報(bào)：與內(nèi)地A股投資者不同，香港投資者更為青睞大盤(pán)藍(lán)籌股，這其中的原因何在？

方方：香港的國(guó)際大型投資者青睞藍(lán)籌股，主要因?yàn)橄愀塾懈叨仁袌?chǎng)化的體系，主體投資者大都是大型機(jī)構(gòu)投資者。投資者首先需要關(guān)注公司基本面，這是最為關(guān)鍵的。其次要看證券的流動(dòng)性，對(duì)一個(gè)10億美元的基金來(lái)說(shuō)，研究小市值的品種不但同樣需要耗費(fèi)精力，還面臨著今天如何進(jìn)入和未來(lái)如何退出的問(wèn)題。此外，還包括過(guò)往業(yè)績(jī)的體現(xiàn)。這些都不是香港創(chuàng)業(yè)板公司所能提供的。有一部分投資者是專(zhuān)門(mén)投資創(chuàng)業(yè)板的，這也正常。但目前在香港市場(chǎng)上，這一部分投資者群體很小，畢竟只有極少數(shù)投資者去博弈高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的公司，香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前的狀態(tài)基本上是一個(gè)典型的負(fù)面選擇的結(jié)果。