近期，豆油主力合約出現(xiàn)反彈，從7170元/噸反彈至7480元/噸，主要受阿根廷農(nóng)戶惜售及美豆油庫(kù)存下滑兩大因素提振。但這兩個(gè)因素僅在短期對(duì)期價(jià)有所刺激，中期影響較弱。中期來(lái)看，國(guó)際上，阿根廷農(nóng)民惜售態(tài)勢(shì)難以維持，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)也將轉(zhuǎn)向新作美豆種植，而國(guó)內(nèi)方面，油脂整體庫(kù)存高企，且終端消費(fèi)疲弱，預(yù)計(jì)豆油中期頹勢(shì)依舊。

首先，阿根廷農(nóng)民惜售態(tài)勢(shì)難以長(zhǎng)期維系。阿根廷農(nóng)業(yè)部稱，截至5月8日，出口商已買入610萬(wàn)噸大豆，低于去年同期的1,040萬(wàn)噸。當(dāng)?shù)貕赫ド桃奄I入1,070萬(wàn)噸大豆，低于去年同期的1,250萬(wàn)噸。阿根廷大豆貿(mào)易放緩，農(nóng)戶選擇盡可能長(zhǎng)時(shí)間留住大豆，一方面期待價(jià)格上漲，另外用以對(duì)沖通脹，美元對(duì)阿根廷比索匯率從3月初的4.96飆升至5月中旬的5.23，且預(yù)期今年底比索的貶值速度將加快。該因素短期對(duì)豆油期價(jià)有所支撐，但是阿根廷農(nóng)戶不可能長(zhǎng)期惜售大豆。因?yàn)殡S著巴西大豆大量運(yùn)出，北美大豆擴(kuò)種，未來(lái)大豆價(jià)格將受到重挫，農(nóng)戶希望大豆價(jià)格抬升的期望將幻滅，而通過(guò)惜售來(lái)對(duì)沖通脹的如意算盤也將落空，此外，大豆貿(mào)易放緩也不能改變?nèi)虼蠖构┐笥谛璧母窬?。因此，該因素短期炒作之后，豆油仍將回歸基本面，中期依舊看空豆油。

其次，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將從舊作美豆及美豆油庫(kù)存轉(zhuǎn)向新作大豆種植情況。目前，新作大豆開(kāi)始播種，且擴(kuò)種預(yù)期強(qiáng)烈。一方面，從美豆與美玉米比價(jià)上看。美豆與美玉米是競(jìng)爭(zhēng)作物，若美豆指數(shù)與美玉米指數(shù)的比價(jià)持續(xù)在2.2:1上方，通?？煽醋鞔蠖共シN意向高低的分界線。目前該比價(jià)在2.32:1，預(yù)示著大豆播種意向或?qū)⒃黾印Ａ硪环矫?，從美豆與美玉米實(shí)際種植進(jìn)度上看，截至5月12日當(dāng)周，美國(guó)玉米種植率為28%，遠(yuǎn)低于去年同期的85%，美國(guó)大豆種植率為6%，低于去年同期為43%。由于今年春季大雪不斷，近期暴雨侵襲，美豆與美玉米播種進(jìn)度都低于往年，但鑒于美玉米的種植時(shí)間窗口即將關(guān)閉，美玉米播種進(jìn)度在近期天氣惡劣的背景下難以大幅提升，這就加大了轉(zhuǎn)種美豆的概率。基于此，調(diào)查機(jī)構(gòu)Informa下調(diào)2013年美國(guó)玉米播種面積至9682.7萬(wàn)英畝，而美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)大豆播種面積可能達(dá)到7700萬(wàn)英畝，產(chǎn)量增長(zhǎng)12.4%達(dá)到9230萬(wàn)噸。

再次，國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存高企。截止到5月17日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量92.92萬(wàn)噸，盡管這一庫(kù)存并非過(guò)高，但是油脂庫(kù)存應(yīng)該作為一個(gè)整體考量。棕櫚油港口庫(kù)存節(jié)節(jié)攀升至130萬(wàn)噸，而菜油還有近360萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存，并且隨著南美大豆開(kāi)始大量到港，油廠開(kāi)機(jī)率將提升，豆油產(chǎn)量增加，屆時(shí)豆油庫(kù)存將重新回升。整體油脂庫(kù)存高企，且未來(lái)豆油庫(kù)存的重新回升都對(duì)豆油期價(jià)形成較大打壓。

最后，終端需求疲弱，大豆油降價(jià)首當(dāng)其沖。近期終端食用油消費(fèi)疲弱，因此隨著油脂原料降價(jià)，各油脂企業(yè)在豆油消費(fèi)淡季開(kāi)始降價(jià)銷售，而其中，豆油降價(jià)最為明顯，降幅達(dá)到15-16%。終端需求疲弱，供給近月將要大增，在基本面偏空格局下，豆油空頭趨勢(shì)難改。

基于以上四個(gè)因素，預(yù)計(jì)豆油反彈難以持續(xù)，建議單邊投資者逢高拋空，套利者可進(jìn)行買鄭油拋豆油操作。